A. 國內外對資產證券化的難點的研究進展
入世：中國開放資本項目的催化劑
亞洲金融危機導致學術界和政府決策層對允許資本跨境自由流動的合理性提出質疑。部分人士直言不諱地將不受限制的、動盪的資本流動視作引發和延長危機的主要因素（克魯格曼1998，斯蒂格利獲1998）。亞洲危機及其後的學術爭論顯然對中國的決策者產生了影響。不僅最初在90年代中期設定的到2000年大幅度取消匯率和資本管制的目標被悄然取消，而且中國政府從此不願公開談及整個資本項目可兌換的問題。許多分析家由此認為中國已經無限期地推遲了資本項目自由化，目標似乎遙遙無期。
筆者卻認為：盡管沒有官方公布的時間表，實現完全的資本項目可兌換將比目前廣泛預期的提早很多。這一目標可能在5年而不是10年或者更長的時間內實現。資本自由流動進程加快的一個重要原因就是中國即將加入世界貿易組織所發揮的強有力的催化作用。
入世對資本項目的影響
與入也相關的貿易自由化受到眾多關注的同時，入世對資本流動的影響也同樣重要。
首先，根據一系列雙邊協議所規定的世貿准入條件，中國已承諾進行大幅度的貿易改革。平均關稅稅率將由目前的17％左右降低到10％以下。信息技術產品（包括計算機和電信設備）作為中國進口中增長最快的產品，到2005年將享受零關稅率。更為重要的是，絕大部分非關稅壁壘如限額、執照和許可證將被取消。目前，中國已成為世界第七大貿易國。入世所要求的更徹底的貿易自由化將進一步增強中國在世界貿易體系中的地位，預計到2005年中國的年均貿易額將達到6000億美元。
貿易限制的減少及貿易額的擴大將大大增加實施現有外匯及資本管制的復雜程度，進一步削弱這些管制的有效性。中國於1996年12月1日正式接受國際貨幣基金組織第八條款、實現了人民幣經常項目可兌換。盡管資本帳戶並未開放，依然對資本流動實行嚴格管制，資本外逃卻成為一個令人擔憂的問題。原因在於開放的經常帳戶使資本管制難於完全有效。貿易瞞報（特別是進口高報和出口低報），不遵守結售匯制度，逃避官方對對外借款的批准和監督（如廣國投的破產案例），走私、猖撅的騙稅及貪污等都成為資本外逃的重要渠道。中國國際收支平衡表中的錯誤與遺漏項，至少有一部分可歸因於資本非法外逃（胡祖六，1998b）。近年來關於完善國際收支統計的努力顯然未能減少錯誤與遺漏的數額。
考慮到中國進行資本管制的實際經驗，可以十分肯定的是，入世後對外貿易規模的迅速擴大將進一步削弱這些管制的有效性。一個顯而易見的兩難境地是，只要經常項目可兌換，資本項目的管制就難以完全實施。貿易體制越開放，資本遺漏和外逃的渠道就越多。筆者認為，這一明顯的事實將促使政府決策者更早而不是更確地放寬甚至取消資本項目管制。他們將認識至辦此全面的資本管制，不僅難以實現預期的政策目標，而且還會導致大量扭曲和無效的資源分配。
其次，作為入世條件的一部分，中國將在今後的5年內大幅度開放其金融服務貿易。外資銀行將在入世的兩年後獲准經營中國企業的人民幣業務，五年之後經營中國居民的零售業務。外資保險公司將獲准經營中國企業和居民的壽險業務和財險業務，同時現有的地域限制將在入世五年內逐步取消。外國資產管理公司將獲准與中國的基金管理公司組建合資公司（外方股權不超過33％）。同樣，外國證券公司也將獲准同國內的機構組建合資公司（外方股權不超過33％），經營國內人民幣證券的發行、銷售和交易。這些旨在部分開放金融服務貿易的措施，將對資本項目產生深遠的影響。外資金融機構能夠向居民如中資企業和家庭，以及非居民如跨國公司提供在岸和離岸的金融服務，將不可避免地促進跨境資本流動，致使現有的管制過時或失效。
除了這些開放措施，入世還涉及接受一系列的協議，包括商品貿易多邊協議（其中，關稅及貿易總協定〔GATh）最為人知）、服務貿易總協定（GATS），以及知識產權中與貿易有關部分的協定（TRIPS）。值得注意的是，服務貿易總協定的有關條款禁止成員國對與提供協定中規定的服務有關的資本交易施加限制。盡管這些協定的主要目的是服務貿易自由化，而不是資本自由流動。服務貿易總協定在全球范圍內（不同於區域的范圍，如經合組織或歐盟），按照服務貿易自由化的規定，要求取消部分資本管制。服務貿易總協定因而敦促像中國這樣的新成員國重新審視並放鬆那些可能實質性阻礙外資金融機構有效進入市場的資本管制。
最後，中國對入世所做的一攬子承諾也要求開放曾～度限制外國投資的行業。這些新開放的行業將包括電信科貿和國內零售及批發。外國投資對其它行業的參與將進一步增加，主要是製造業、農業，也包括商業銀行和保險。中國的外商直接投資領域在開放程度方面已經優於很多國家，入世之後將更加開放。到2005年，年均外商直接投資預測可達到1000億美元。外商直接投資如此大幅度的上升將大大增加相應的跨境金融交易，如股本與債務融資、跨國公司為對沖風險要求進行的利率與貨幣互換，以及盈利、紅利、利息收入、資本增值和本金的匯回。外商直接投資對中國經濟的全面滲透，以及跨國公司在其財務計劃與風險管理中需要的一系列復雜而又嶄新的金融交易的擴展，將對中國現有的匯率與資本管制提出嚴峻的挑戰。
資本項目自由化將成為改革進程的自然延伸
中國在資本管制方面的已有經驗對管制的有效性產生了嚴重的疑問。中國入世之後，將採取重大措施放開商品及服務，特別是金融服務的貿易。屆時，維持資本管制的難度可能越來越大。此外，繼續實行資本管制與國內正在進行的經濟改革的目標是不相容的，因為資本管制引起扭曲，誘發資本外逃，降低透明度並因此增加系統的腐敗，同時限制了有效的定價及資本配置。因此，資本自由化將成為中國正在進行的改革進程的自然延伸。盡早自由化將促進國內的結構改革，保證中國的企業和銀行在入世之後提高效率，以迎接全球競爭的挑戰。
為迎接入世，中國已加快了國有經濟戰略重組的步伐，其中民營化是改革戰略的核心。到目前為止，中國政府選擇了國內最大的國有企業在國際資本市場上市，包括中國移動、中國南方航空公司、中國石油及中國聯通等等。但是，將要民營化的國有企業數量眾多，意味著中國不能僅僅依賴國際資本市場，而應把更多的注意力放在發展國內資本市場，以成功地實現民營化目標。
民營化帶來的是國有企業關停並轉與減員增效，由此對中國的勞動力市場及支離破碎的傳統社會保障制度產生巨大壓力。為了對這些令人痛苦的改革提供社會及政治支持，政府在社會保障，特別是養老金方面進行了改革。長期的目標是建立一個資金完全有保證的民營養老體系，輔之以強制性的公共養老金制度，以此為退休人員提供最低的養老金。為了向養老金制度轉換提供資金，中國將尋求民營化收入與發行長期公債相結合的策略。因此，重要的一環是發展一個有深度、有流動性的資本市場，以此吸納新的民營化，並允許政府出售所持上市（即業已部分民營化）公司的股權。
中國的股票市場盡管只有10年的發展歷史，但其市值已達5900億美元。中國股市令人驚異的發展得益於個人高儲蓄率及公眾對持有高風險證券的「好胃口」。不過，中國股市主要為零售投資者驅動，因而流動性差。缺乏深度而且波動性大。國內大規模民營化計劃中大量等待發行的股票可能帶來市場巨跌甚至崩盤的威脅，並引發政府所擔心的社會不安定。解決的辦法之一是向市場引入機構投資者，如共同基金。養老金和保險公司。隨著國內基金管理行業的發展，政府打算吸引外國投資者通過「合格外國機構投資者」（QFII）的計劃進入國內市場。
合格外國機構投資者計劃有望在今後的18－24個月內引入，這將成為邁向更為自由的資本框架的重要一步。它將首次允許外國資金——盡管是受控制的——進入國內人民幣證券市場。外國機構投資者的參與無疑將對國內市場的發展產生積極的影響，進而推進若乾重大改革，包括民營化和養老金改革。
此外，放鬆資本管制也將幫助中國吸引更多的外國投資進入其剛剛起步、經歷了飛躍發展並具有巨大潛力的信息技術產業。同樣地，放鬆資本流動也有助於作為中國政府另一個戰略目標的西部大開發。正如在中國沿海省市經濟起飛所顯示的那樣，外國投資將在中國欠發達的西部地區的追趕過程中發揮催化劑的作用。
成功的資本項目自由化的前提條件
如果中國入世將最終削弱其資本管制，同時中國認識到資本自由化將大大有利於正在進行的經濟改革和發展目標，那麼唯一剩下的就是可行性的問題，即中國能否在足夠短的時間內實現完全的資本項目可兌換，同時吸取亞洲金融危機的教訓，避免可能的風險。
正是在這個問題上，多數分析家持非常懷疑的態度。廣泛認同的觀點是，中國需要漫長的時間才能作好迎接資本項目完全可兌換的准備。
這一觀點存在兩方面的錯誤。首先，誇大了封閉的資本項目保護中國免受亞洲金融危機沖擊的作用。正如本文曾指出的那樣，中國的資本管制實際上遠不如廣泛認為的那樣有效，這有大量的有關資本外逃的文獻為證。中國得以避免亞洲金融危機惡性傳染的真正原因是中國此前在宏觀調控方面的成功。中國政府在1993—1996年實行的緊縮政策有效治理了幾乎失控的通貨膨脹，同時抑制了經濟過熱及房地產的投機泡沫。1994年以來的貨幣緊縮政策及財政整頓恢復了宏觀穩定並扭轉了外部失衡，經常項目穩步改善，官方外匯儲備快速增長。正是這些經濟基礎性因素，而非資本管制，使中國具備足夠的能力在亞洲危機中應對惡劣的外部沖擊，並避免了人民幣貶值（胡祖六，1998a，1998b）。
中國順利過渡到開放的資本項目需要同樣的宏觀條件。堅實的基礎及良好的經濟政策，對於中國充分享受資本自由流動的益處，同時避免自由而多變的資本流動的潛在不穩定效果，至關重要。
脆弱的國際收支狀況通常是資本項目自由化的主要障礙。但是，中國的國際收支狀況在目前與中期展望均顯穩健。盡管經常項目的盈餘在中國入世之後不可能持續很長時間，但中國的出口競爭力及入世之後大量外國直接投資湧入的前景，意味著中國在中期內不可能經歷大規模的、持續的國際收支失衡。適度的外債規模及充實的外匯儲備也為抵禦外部沖擊提供了保障。中國國際收支狀況的實力成為資本項目自由化成功實現的一個重要前提條件。
放開資本項目的第二個條件是良好的國內金融體系。這可能是中國面臨的最嚴峻的挑戰。但中國政府已經開始了金融改革。中國已經迅速關閉了喪失清償能力的金融機構，如廣國投、海南發展銀行和一大批面臨困境的「小國投」。中國政府已採取措施對四大國有商業銀行注資，並設立資產管理公司處置這些大銀行的壞賬。中國政府還為處理大量有問題的農村信用社制定處置預案。此外，中國政府還表明了國有銀行民營化的意向，目的是強化其資本基礎並改善其經營。中國人民銀行也努力完善其審慎監管的能力。中央銀行的目標是在今後幾年裡放開國內利率。入世之後銀行部門的逐漸開放將引入競爭和國際經驗，促進國內銀行系統的重組。盡管要使銀行部門恢復健康耗時而費力，但中國已經有了良好的開端。在一段時間（如3－5年）內持續努力改革國內的金融部門將強化其基礎，從而大大提高中國放開資本管制的成熟度。
最後，為了更好地應對入世之後的外部沖擊，中國已經開始從目前事實上與美元掛鉤的匯率制度向有管理的浮動匯率制度逐漸過渡。國際經驗表明，僵化的匯率制度在資本自由流動的體系下是不可持續的。靈活的匯率及審慎的貨幣和財政政策將大大減少在開放資本帳戶條件下貨幣危機和國際收支危機發生的可能性。因此，中國採取更為靈活的匯率制度將有利於其資本項目的可兌換。
結論
入世將大幅度推進中國的商品和服務對外貿易的自由化，促進貿易和資金流動，並加快與世界經濟的一體化。鑒此，入世將對中國目前的資本管制體系產生巨大的壓力，明顯威脅這些管制的有效性。資本項目可兌換將使提高了的貿易開放度與持續的資本流動限制之間的沖突凸現出來。同時，加速進行的國有企業民營化、養老制度改革、信息技術產業的發展以及西部大開發，將擴大對外國直接投資和證券投資的需求，由此對大幅度放開資本管制產生了強大的推動力。資本自由化將成為中國國內改革進程的自然延伸。中國良好的國際收支狀況、國內金融體系改革取得的進展以及向更為靈活的匯率制度的轉換，也將促進資本項目自由化的進程。由此，本文預測中國有可能在5年，而不是10年或更長的時間內實現資本項目的可兌換。
不過，資本自由化不可能一蹴而就，需要在可能持續5年的時間內逐步實現。自由化也不意味著各種類型的資本自由流動同時實現，而可能是先放開流入本國的外國直接投資，其次是逐步開放外商對國內人民幣證券投資，再次是本國具備條件的企業對海外直接投資，然後是本國對外借款舉債，最後延伸到國內居民的對外證券投資。
盡管中國爭取入世與資本項目可兌換並沒有直接的聯系，但是中國即將成為世貿組織的成員使資本自由化問題提上了日程。對中國盡早放開資本項目而言，入世既是壓力也是動力，盡管亞洲金融危機使中國的領導層對待資本流動更加慎重。考慮到亞洲金融危機的教訓，中國的決策者可能密切關注國內金融部門改革的順序及資本項目自由化。如果金融改革沒有取得實質性的進展，實現完全的資本項目可兌換的時機就不成熟。同時，還應強調有利於資本自由流動的貨幣和匯兌機制。在這方面，中國已經開始向更為靈活的匯率體制轉換，以更好地應對入世之後的外部沖擊及變化不定的資本流動。
入世之後將實施的大規模的貿易改革和早於一般預期的資本自由化，將給中國經濟帶來巨大的利益，推進其經濟改革進程，提高資源配置的效率，促進生產率和經濟的長期增長。顯然，中國採取一個更為自由化的貿易和投資體制也將會對世界經濟產生重大和深遠的影響。
B. 與中國已有的經濟特區相比,上海自貿區的積極意義有哪些
專家分析，上海自貿區對中國經濟的意義堪比當年深圳經濟特區的設立，自貿區以開放促改革，為服務業投資帶來突破，也有助於中國加入跨太平洋夥伴關系協議等國際大舞台；盡管各地的優勢和特色不同，上海可能成為未來自貿區建設的一個樣板，一些規則性的創新可以復制和推廣。
負面清單：劃清政府和市場的邊界
「負面清單」是上海自貿試驗區內一項典型的制度創新，它體現了在投資領域「非禁即入」的原則，即除了清單上規定不能乾的，其他都可以干，且不再需要政府事前審批。
「負面清單」事實上是劃清政府和市場的邊界，明確政府需要管的事，而不是無限制伸手。試驗區採用這種新的經濟管理模式，與新一屆政府強調的簡政放權、職能轉變在本質上一致，能夠更好地發揮市場配置資源的基礎作用。
上海WTO事務咨詢中心總裁王新奎說：「今後的方向是寬進嚴管，該放的權力放到位，該管的事堅決管好。」
境內關外：降低成本並提高市場競爭力
上海自貿試驗區建立在保稅區的基礎上，但與保稅區的「境內關內」模式相比，試驗區將真正走向「境內關外」。
上海市人大常委會法工委主任丁偉說，包括保稅區在內，我國現有海關特殊監管區110餘個。貨物進保稅區時，需要事先登記，並且是「暫不征稅」，而不是豁免。自貿試驗區將按照「一線徹底放開，二線高效管住」的要求，改革現貨物「先申報、後入區」的海關監管模式，允許企業「先入區，再申報」。凡符合國際慣例的貨物均暢通無阻，不存在關稅壁壘和非關稅壁壘。
上海進出口商會會長馮鄭州表示，僅上海一地，就有超過87000家外貿企業。試驗區實施「境內關外」模式，將根治外貿企業面臨的通關難、結匯難等老問題，降低經營成本，提高市場競爭力。
服務業開放：營造平等准入市場環境
與WTO主要著眼於貨物貿易不同，「擴大服務業開放、促進服務貿易」是自貿試驗區的重要任務。方案提出，選擇金融服務、航運服務、商貿服務、專業服務、文化服務以及社會服務領域擴大開放，營造有利於各類投資者平等准入的市場環境。
金融創新：率先試行利率市場化
今年以來，我國的金融改革快馬加鞭，從金融「國十條」出台、取消貸款利率下限到最新的擴大信貸資產證券化試點。在改革的「最後一公里」路上，自貿試驗區將扮演重要角色：在試驗區內，實現金融機構資產方價格實行市場化定價；推動金融服務業對符合條件的民營資本和外資金融機構全面開放，允許金融市場在試驗區內建立面向國際的交易平台；逐步允許境外企業參與商品期貨交易等。
「改革開放至今，我國的一般商品和服務都實現了市場化定價，但資金等核心要素價格仍然受到管制。試驗區在這方面的先行先試意義重大。」國務院發展研究中心專家隆國強說。
資本項目可兌換：助推人民幣國際化
人民幣資本項目可兌換，是自貿試驗區內最受矚目的金融改革之一。
試驗區將探索麵向國際的外匯管理改革試點，建立與自由貿易試驗區相適應的外匯管理體制，全面實現貿易投資便利化。鼓勵企業充分利用境內外兩種資源、兩個市場，實現跨境融資自由化。
復星集團首席執行官梁信軍對這項改革有很高期待。推動金融開放，必然會遇到一些不可預知的風險。他指出，試驗區試行人民幣資本項目可兌換，會讓國內金融市場與國際金融市場局部連接。
【政策亮點】
金融服務領域。允許符合條件的外資金融機構設立外資銀行，符合條件的民營資本與外資金融機構共同設立中外合資銀行。
航運服務領域。放寬中外合資、中外合作國際船舶運輸企業的外資股比限制，由國務院交通運輸主管部門制定相關管理試行辦法。
商貿服務領域。允許外資企業從事游戲游藝設備的生產和銷售，通過文化主管部門內容審查的游戲游藝設備可面向國內市場銷售。
專業服務領域。對試驗區內的外商獨資建築企業承攬上海市的中外聯合建設項目時，不受建設項目的中外方投資比例限制。
文化服務領域。取消外資演出經紀機構的股比限制，允許設立外商獨資演出經紀機構，為上海市提供服務。允許設立外商獨資的娛樂場所，在試驗區內提供服務。
社會服務領域。允許設立外商獨資醫療機構。允許舉辦中外合作經營性教育培訓機構。允許舉辦中外合作經營性職業技能培訓機構。
【四大使命】
分析人士指出，通過建立自由貿易試驗區，可以以開放促改革，建立融入全球新格局新規則的「倒逼」機制，實現我國開放型經濟的轉型升級。總體來說，中國（上海）自由貿易試驗區將承擔四大使命：
1、主動順應全球化經濟治理新趨勢新格局。新的全球化經濟治理格局正在形成，建設中國（上海）自由貿易試驗區就是要主動順應這種新趨勢新格局，更加積極主動地開放，打造我國新時期面向世界、深耕亞太的戰略載體。
2、主動對接國際貿易投資新規則新要求。
3、主動塑造我國以開放促改革促發展新紅利新優勢。據介紹，為適應國內外發展新形勢，以開放促改革勢在必行。
4、主動承擔全國開放先行新使命新戰略。
【專家觀點】
上海自貿區有望成為中國市場經濟改革第二季
原全國人大財經委員會副主任委員賀鏗在談到中國發展時表示，中國的經濟進入提質增效的第二季。這個「季」，而不是第二期，季就是季節性變化，跟過去不能一樣了，夏天過去了，我們不能再穿春季的衣服了，進入第二季，就必須保證怎麼樣提質、怎麼樣增效的支撐，這就需要改革。這個支撐就是各種經濟，主要的經濟體，各種經濟體要有平等的市場競爭環境。30多年前深圳特區開啟了中國市場經濟的第一季，是由深圳特區開啟的，上海自貿區有望真正成為中國市場經濟改革的第二季。
將開啟中國金融改革新階段
匯豐亞太區行政總裁王冬勝表示，上海自貿區將開啟中國金融改革的新階段，為全球最活躍經濟體的發展帶來更多靈活性和新選擇。中國經濟日趨成熟，需要更成熟的金融服務以充分發揮其增長潛力，而上海自貿區的成立正體現了這一大趨勢。
成為匯率市場化的試驗田
C. spv有權發行資產證劵嗎
日，國內首個基於互聯網消費金融的ABS產品京東白條在深交所掛牌。資產證券化正在吸引更多人的注意。
資產證券市場是指將有穩定現金流在缺乏流動性的特定資產打包在一起，發行以之為支持的可交易證券。自上世紀70年代首現於美國以來，資產證券化已經成為一種重要的融資方式。然而與安然事件、自帶危機的聯系，也令其背上了罵名。在不成熟的中國金融市場發展資產證券化，尤其容易令人擔心。
其實，資產證券化作為一種金融工具並沒有原罪，關鍵是要做好基礎資產母公司，即原始權益人之間的風險隔離，而SPV（特殊目的載體）就是為此引入的。
基於SPV的資產證券化運作方式是：設立一家SPV，通過資產轉移的方式將擬證券化資產從母公司剝離，轉移到SPV。SPV以之為支持發行證券，進行融資。由於所有權已經轉移到SPV，一旦母公司破產，其債權人對於證券化資產沒有追索權，即SPV在母公司和基礎資產之間形成了破產隔離。
因此，對於投資者而言，在購買此類債券時，只需要考慮債權本身的風險和信用度，而不需在意母公司的運營狀況。當下市場上很多所謂信用產品，其信用並不僅僅來自產品本身，還隱性含有發行機構的信用度。例如，投資者面對國企或政府發行的債券時，往往帶著剛兌預期。SPV的出現，令投資者更多地考慮產品本身，從而將信用風險從金融機構內部釋放出去，得以經由市場稀釋。風險定價機制也將因此獲得發展。
而中小企業融資難的問題也將因此獲得解決。由於對中小企業徵信成本過高，銀行不願意放貸，而缺乏可靠信用評級令中小企業也難以從其它渠道進行低成本融資。然而經由SPV，這類企業可以將自身的優質資產進行剝離，在獲得可靠的機構進行評級之後，這類資產將受到投資者青睞。市場上將因此出現更多優質投資產品。
可見，SPV的出現除了實現資金有效配置、滿足投融資雙方的需求，對於中國金融市場的改革有著更重要的作用。信用風險定價機制的發展，將涉及評級機制、定價模型、產品設計、破產清算機制，一批專業的機構將由此興起。對無風險利率曲線和信用風險收益曲線的需求，則將推動利率改革加快步伐。
目前為止，資產證券化在中國市場的體量還很小。即使經歷了井噴的2014年，資產支持證券余額也只佔我國債券市場存量的0.86%，占銀行信貸存量的0.3%，佔GDP總量的0.5%。相比美國佔GDP60%的比例，差距還很大。
當前中國政府支持資產證券化的另一原因在於銀行信貸過半為企業貸款和城投基建項目貸款，銀行資產在長時間內被鎖定，而且風險集中，這種局面在未來也難以改變。隨著利率市場化的推進，各類投資產品出現，銀行吸儲能力減弱，負債成本攀升，處境越發艱難。將銀行信貸資產證券化，有助於盤活銀行資本，幫助其適應利率改革。
然而目前中國的資產證券化的問題之一是，產品設計還處於基礎階段。約80%產品的支持資產為企業貸款，個人住房抵押貸款、信用卡貸款等尚未被證券化。另外，資產證券化目前處於多頭監管之下，需要銀監會、證監會及央行三方審批。信貸資產證券產品均在銀行間市場發行，缺乏上市的途徑。專業的產品設計、權威的信用評級和清晰的監管機制正是資產證券化在中國市場發展所需要的。
中國政府的多項金融改革，從推行PPP到上海自貿區的融資租賃業務，都可以見到資產證券化和SPV的身影。未來幾年內，市場或將見證資產證券化業務的興起。
D. 我國將要批準的內貿自由區是哪幾個
近日，國務院正式批准設立中國(上海)自由貿易試驗區。盡管相關細則還未公開，但可以肯定的是，在自貿區建設過程中即將進行的財稅、金融、外匯、貿易等方面的改革，將為廣大民營企業發展帶來實質性利好。
正面效應不低於加入WTO
上海提出的自由貿易區，並不是雙邊與多邊國家或地區簽訂的自由貿易協定，而是一國主動開放、單方面實施的一個開放舉措。
自由貿易區中的所謂"自由"，更多意義上是指在特定區域內貿易、物流和關稅的自由，核心是通過放鬆管制，加快貨物進出、人員往來、資金流動、信息傳遞。相對比"境內關內"，這種"境內關外"無疑能夠更大限度地減少貿易成本，促進貿易與交流。
根據學者的不完全統計，目前全球已有1200多個自由貿易區，這些自由貿易區在具體管理上可能有所不同，但有五個共同的特點：
一是自由貿易區功能定位為綜合發展，基本功能是進出口貿易、轉口貿易、倉儲、商業或工業性簡單加工、商品展示及金融、貨運等服務貿易功能。
二是自由貿易區管理和法制保障健全完備。各國、地區都是先立法後設區,以嚴密的法律法規保障自由貿易區健康發展。
三是自由貿易區的管理機構權威性強。國家和地區都設有專門機構進行管理。自由貿易區區內實行統一管理，效率高，授權上大體相近，都是港區合一。
四是重視優惠政策，並各具特色。免徵關稅，並賦予其他稅捐優惠，以鼓勵外商前來投資。
五是自由區的海關監管十分便捷。海關機構大都比較精簡,管理十分便捷，海關監管手續簡化，一概免除繁雜的常規手續,對區內企業和貨物實行"一線放開，二線管住,區內自由"和"管住卡口,管出不管進"。
中國國際金融有限公司董事長黃海洲表示，上海自由貿易區的創立意義非同小可，做得好的話，給中國帶來的效應不低於加入WTO。黃海洲表示，以美國為主導的發達國家正在制定一些新的貿易規劃，在一些新的貿易規則談判中，中國是被排斥在外的，比如TPP、TPZ，它實現的規則遠遠高於WTO。因此，中國必在更高的標准上參與全球貿易規劃的制定。
民企對稅收優惠寄於期望
上海市工商聯8月公布的一份調研報告顯示，民營企業綜合稅費負擔仍然較重。今年上半年，上海市規模以上民營工業企業上繳稅金同比增長9.3%，而利潤總額同比下降6.2%。二季度民營中小微型企業經營情況抽樣調查中，近半數企業上繳稅金總額同比增加；而同時，凈利潤同比增加的企業比例為四成。小微企業對於加大稅收優惠扶持力度的呼聲也日漸增多。從調查情況來看，希望政府實施稅收優惠政策的企業比例達到76%，遠高於企業對其它政策的期望比例。
而上海自由貿易區的建立，將為自貿區內的民營企業減免稅負無疑是可以首肯的。有消息稱，上海自貿區將推動稅收創新，其中將包括對區內一些企業由原來25%稅率減少到15%的稅率徵收所得稅。揚州新鳳凰家公司執行董事姜飆認為，"如果真像傳聞中所得稅降至15%，對於企業來說是極大的利好。"瑞銀證券也認為，稅收優惠政策將有利於擴大上海的轉口貿易和離岸貿易，對相關企業的業績形成直接的利好。
吸引民資參與金融改革
最近，上海市政府在貫徹落實"金融國十條"的《實施方案》中明確表示，上海要結合中國(上海)自由貿易試驗區建設的要求，深化改革、擴大開放，提出具有上海特點的方案和操作辦法，爭取在上海先行先試，使國家金融改革、開放、創新的有關部署在上海最先落地。
上述實施方案提出，一是積極爭取開展信貸資產證券化常規化運作。二是推動跨境人民幣結算業務發展，擴大人民幣在貿易、投資、保險等領域的使用。三是研究推進在滬開展個人境外直接投資試點工作。四是爭取擴大銀行間外匯市場凈額清算的參與者范圍。五是積極配合開展民營資金進入金融業的政策研究，探索設立民間資本發起的自擔風險的民營銀行和金融租賃公司、消費金融公司。六是積極配合開展政策研究，擴大銀行不良貸款自主核銷權，探索銀行不良貸款轉讓的常規化路徑。
專家表示，自貿區在金融創新方面先行先試，有利於在利率市場化、匯率市場化、人民幣資本項下可兌換等多方面推動我國金融改革的進程。特別是"積極配合開展民營資金進入金融業的政策研究，探索設立民間資本發起的自擔風險的民營銀行和金融租賃公司、消費金融公司"，將吸引廣大民間資本的積極性和創造性。
對長三角產生虹吸效應
上海自由貿易區成立後對國內最有直接影響的是長三角地區。隨著高速公路的建成和鐵路的提速，長三角已形成一小時經濟圈。可以說長三角是近水樓台先得月。在這塊中國民營經濟最發達地區，包括民營企業和跨國公司都有可能把充分利用上海自由貿易區作為企業發展的新平台。
近幾年來，上海、浙江、江蘇三省市民企對外貿易都呈現逐年增長態勢，上海自由貿易區的建立，對於江浙滬民企無疑是一個利好消息，他們發展外向型經濟將更快捷、便利、成本得到降低。
江蘇省社會科學院世界經濟研究所副所長王維認為，上海自由貿易區的成立，將對江蘇的進出口產生明顯的虹吸效應，江浙地區與上海的招商引資競爭將更加激烈。由於上海自由貿易區實施貨物進出口、轉口自由，無配額限制，不繳納進出口關稅，同時放鬆外匯管制等優惠政策，加之上海優越的地理位置，發達的現代服務業及高效的政府公共服務，長三角地區的跨國公司可能傾向於把產品運輸至上海自由貿易區的全球分撥中心進行綜合調配。
E. 為什麼1997年以後的幾年要實施擴大內需，拉動經濟增長的宏觀經濟調控政
1、貨幣政策，將延續穩健貨幣政策的表述，但內涵將發生以下調整：一是貨幣政策將在「微刺激」常態化的作用下採取相對寬松的取向，以緩解經濟下行的壓力;二是與「穩健定位、積極操作」的貨幣政策相匹配的是「強監管」「金融改革」;三是創新貨幣政策工具，強化利率的預期管理，加大利率調控的政策效果;四是進一步採取「定向寬松」政策，強化貨幣向實體經濟的滲透。
2、財政政策，將繼續延續積極財政政策，但積極的方式將作出調整：一是總體財政赤字率將進一步提高，預計赤字率可能提高到2.5%左右;二是通過全面推行「營改增」，使結構性減稅得到全面實施;三是在財稅體制改革的全面實施進程中加大對於地方資金的扶持。
3、金融改革，從目前所拉開的序幕來看，其順序主要體現以下幾個方面：
1)以銀行存款保險制度的實施和建設為基礎，進一步推進利率的市場化;
2)以資本市場的「股票發行注冊制」實施為起點，逐步完善多層次的資本市場，並進一步推進資產證券化等「去杠桿」措施;
3)以「滬港通」的實施和「自貿區」政策的落實為基礎，逐步拉開資本賬戶開放的改革。4)以城投債的治理為起點，全面建設統一開放的債券市場;5)以地方債的全面發行，進一步豐富中國的國債市場及其無風險的基準利率形成機制。
只要金融改革能夠形成良好的金融市場，能夠有效的發現風險、分散風險，並對風險定價，那麼各種資源就能夠有效地流向其投資價值最高的地方。金融也就自然而然地服務於實體經濟。當然，健康的金融市場必須要有有效的監管體系，能夠防止投機化和泡沫化的發展。因為過度投機和經濟泡沫化必定帶來使金融脫離實體經濟。
金融改革的核心依然是兩個方面：一是金融市場化的改革;二是監管體系和安全網體系的構建。
4、人民幣國際化處加速期
隨著中國經濟的崛起，中國經濟無論是GDP佔比還是全球經濟聯系度都發生了質的變化，中國經濟進一步融入世界必定會引起全球化趨勢和格局的變化。目前中國正從「貿易全球化時代」向「資本全球化」和「生產全球化時代」邁進，這必定要求中國金融必須全球化，貨幣全球化也是這一發展趨勢的必然產物。
一個國家貨幣國際化的道路是曲折的，往往會隨著一個國家政治、軍事、經濟實力的變化而發生不同的變化，往往會因為一些格局性的變化而發生波動。例如19世紀末期的美元、80-90年代的日元以及目前的歐元。因此，人民幣國際化從總體來看處於其起步期和加速期，未來前景很好，但未來也必定會面臨眾多的起伏和曲折。
目前中國對外貿易中，通過互聯網進行的交易增長迅速。人民幣國際化未來會利用互聯網交易加速展開，互聯網就是加速機制，人民幣國際化進程也大有加快之趨勢。
5、「一帶一路」，中國籌建亞洲基礎設施投資銀行和絲路基金都是在「自願、互助、合作」的新理念下的產物，基礎設施銀行的份額、使用的方向、資金購買的內涵都與美國馬歇爾計劃存在很大的差別，沒有任何附加的條款和大國綁架的做法。
絲綢之路的形成是歷史的客觀存在，有其內在邏輯，「一帶一路」戰略就是用歷史情感將其激活。中國在電力、電信、高鐵、基礎設施建設方面技術先進，可向沿線發展中國家縱向傳遞，而『一帶一路』沿線國家可彌補中國對資源的依賴，實現優勢互補，形成共贏。
在目前全球增長乏力、基礎設施短缺、互聯互通能力分布嚴重不均衡的時代，中國作為一個負責任的新興大國應當在「自願、互助、合作」的原則下，全力推動世界經濟彌補上述各類短板，參與全球公共品的提供和治理規則的制定之中。
6、和平崛起需破「修昔底德困局」
世界格局在後危機時代必定發生巨大的重構，這給予中國這個新興大國和平崛起的機遇。世界需要中國提供全球經濟新增長的動力，需要中國在危機後的世界經濟格局中提供短缺的公共產品，並參與建設新的國際經濟秩序。
但是，機遇與挑戰並存。一是如何克服「修昔底德困局」，即在中國和平崛起的過程中如何協調與傳統核心大國的關系，以形成良性的國際治理新模式;二是如何克服「地緣政治困局」，即如何在新一輪全球化進程中，中國如何拉動周邊國家共同發展，形成「共贏」的局面，而不陷入國強必霸的傳統困局;三是深度全球化和積極參與國際治理新格局進程中，如何克服新興大國「意願」強於「能力」的困局，以避免使全球化進程超越本國能力可控的范疇，導致擴張中的停滯。
因此，中國進一步對外開放必須與全面深化改革相結合，中國進一步的參與全球化必須與綜合國力的全面提升相一致。要從傳統的「以外促內」轉向「以內促外」，逐步定位於「內外平衡」.
F. 三大自貿試驗區如何再提速
《進一步深化中國（廣東）、（天津）、（福建）自由貿易試驗區改革開放方案》5月24日正式公布，三大自貿區加速領跑，亮點多，紅利多。
服務國家戰略，深化改革開放的重磅舉措將實施
在《深化方案》中，我們可以了解到三地自貿區服務國家戰略的重要使命，以及將要實施的重磅改革開放舉措。
廣東自貿試驗區將充分發揮制度創新優勢，打造粵港澳大灣區合作示範區。在CEPA框架下，率先對港澳服務業進一步開放，擴大港澳金融、會計、律師、建築等專業服務范圍，引入香港建築工程管理模式，將港澳的航線作為國內特殊航線來管理，為粵港澳大灣區建設發揮示範引領作用。
「我們天津的特色就是更好地服務京津冀協同發展。緊緊圍繞服務國家戰略，進一步深化協作發展，建設京津冀協同發展示範區。」天津市副市長趙海山表示。
據趙海山介紹，天津自貿區要打造服務京津冀和雄安新區的跨境投融資平台，鼓勵符合條件的租賃企業利用銀行間市場發行債券和資產證券化產品，試點在自貿試驗區面向國內外投資人發行地方政府債券，適時引進港澳及境外合格投資者參與區域股權市場投資交易，支持區域重點產業項目建設。
要把福建自貿試驗區打造成開放和創新融為一體的綜合改革試驗區，深化兩岸經濟合作的示範區和21世紀海上絲綢之路開放合作的新高地。同時，福建自貿試驗區將建立通關合作新模式，打造創新創業新平台，並支持在自貿試驗區就業、生活的台胞在醫療、融資、購房等方面享受與大陸居民同等待遇。
來源：光明日報
G. 萬科資產證券化怎麼做
2015年6月8日，鵬華基金管理公司申報的「鵬華前海萬科REITs封閉式混合型發起式證券投資基金」正式完成注冊。
鵬華前海萬科REITs是鵬華基金今年4月底正式被證監會受理的國內首隻公募REITs基金。在市場的解讀里，這儼然已代表著公募基金投資范圍拓展到不動產領域的標志。
在市場人士看來，房企聯合基金公司設立REITs在公開市場募集資金然後用於商業地產的開發培育獲取租金收益，然後將租金收入以分紅的形式分給投資者。REITS作為一種融資渠道，優化了房企的資本結構、緩解了資金壓力。
不過，市場人士仍然指出，國內運作REITs的環境依然不成熟，稅收、監管等問題一直未得到改善，鵬華前海萬科REITs的注冊並不意味著REITs推廣的條件已然成熟。
大規模推行REITs為時尚早，但諸如鵬華萬科REITs的試探推行，這種嘗試本身就起到了投石問路的積極意義。
萬科REITs怎麼做？
據觀點地產新媒體了解，鵬華前海萬科REITs的基金管理人是鵬華基金，託管人是浦發銀行。4月15日，證監會接收到鵬華基金提交的基金募集申請材料；一周後，證監會正式決定受理該基金的募集申請。
基金標的前海企業公館項目位於深圳前海自貿區內，是萬科與前海管理局採用BOT模式(建設、經營、移交模式)建設的商業項目。其中萬科出資約8億元建設項目，通過8年的運營來回收投資，並在8年後無償移交給前海管理局。
前海企業公館項目也是萬科在產業地產上邁出的第一步。項目總佔地面積約9萬平方米，總建築面積約為6萬平方米。項目分為特區館區及企業公館區，包含一座約為1萬平方米的特區館、36棟建面約200-1600平方米不等的企業公館、一座約3300平方米的商務中心、約3000平方米的商業配套以及約6000平方米的半地下停車場。
萬科透露，本次進行資產證券化的對象是前海企業公館未來8年的租金收入，可能但不限於會議中心以及寫字樓租戶，還有從其它固定收益資產投資中獲得收益。
據其介紹，前海企業公館可租面積5.5萬平方米，目前每月每平方米的收益為250元，出租率已達到100%。收益方面，該封閉式混合型公募REITs預期投資回報率達8%，接近香港上市REITs約7%的收益率。
在推出機制設置上，按照萬科的計劃，投資期屆滿時，將由萬科深圳分公司或其關聯方回購項目公司股權。
對此，第一太平戴維斯市場研究部高級經理何凌在接受觀點地產新媒體采訪時認為，僅就投資率而言，鵬華前海萬科REITs能達到8%已經相當高了。
何凌列舉數據稱，前海自貿區的寫字樓投資回報率約在3.8%左右，住宅則僅為2.5%。相比之下，前海企業公館做REITs收益達8%，具體如何實現尚不得而知。
「一般而言，REITs的收益主要有兩部分，分別是租金收入、物業增值，特別優質的物業不排除能做到8%收益。」何凌指出，萬科企業公館的租金屬於較高水平，但這種情況下仍實現出租率100%，說明市場對其肯定；另外，前海自貿區的發展也讓項目有不錯的升值潛力。
另外，萬科董秘譚華傑在接受觀點地產新媒體采訪時也表示，鵬華前海萬科REITs是公司一次重要嘗試，如果條件允許，還將採用更多類似鵬華前海萬科REITs這種金融化方式。
而對於外界所關注的鵬華前海萬科REITs如何達到8%收益，譚華傑並未給予直接回應。
公募REITs發展窗口？
從國外發展經驗看，REITs被海外投資者定義為股票、債券、貨幣之外的第四類資產。相關數據顯示，從1995年到2011年，富時美國股權類REITs指數增長574%，MSCI美國REITs指數增長553%，而同期標普500總收益指數僅增長387%。
相比之下，中國探索REITs由來已久，但由於法律建設、上市交易和退出機制不完善等問題，時至如今REITs仍遲遲未能全面推行。
早在2014年，中信證券開發出「中信啟航」等兩只私募領域的REITs產品，但獲得的市場關注度並不算高。當時市場分析認為，這主要由於是私募基金的關系，募集范圍較小，流通性也沒那麼好，沒能將REITs的市場價值很好地體現出來。
而隨著鵬華前海萬科REITs的注冊成立，公募REITs的發行又一次受到關注。廣發證券此前就提出，房企聯合基金公司設立REITs在公開市場募集資金然後用於商業地產的開發培育獲取租金收益，然後將租金收入以分紅的形式分給投資者。REITS作為一種融資渠道，優化了房企的資本結構、緩解了資金壓力。
那麼，公募REITs的發行條件是否已經成熟？答案顯然是否定的。
以具有開先河意義的鵬華萬科REITs為例，金融分析家、北京貝塔咨詢中心合夥人杜麗虹對觀點地產新媒體指出，該基金設定了8年的存續期，嚴格意義上並不能成為真正的REITs產品，而更像是一種債券性質的產品。
「像美國那些上市流通的REITs產品，不大可能告訴你期限是多長。」杜麗虹認為，如果鵬華萬科REITs設定了時限，那這種公募領域的產品與私募領域的產品之間僅存在投資者的寬與窄的區別，其它並無兩樣。
值得一提的是，萬科董秘譚華傑在接受觀點地產新媒體采訪時也表示，目前國內在REITs方面仍處於發展初期，鵬華萬科REITs已經是很大的突破，「離真正的REITs又近了一步」。
事實上，杜麗虹指出，與美國REITs收益在企業層面不收稅相比，國內REITs仍然存在存在稅收的問題，這方面政策遲遲未見改善。除此以外，REITs的監管權屬也一直混亂，目前仍未確定是銀監會還是證監會監管。
第一太平戴維斯市場研究部高級經理何凌則認為，國外REITs的成熟經驗是把一部分優質的物業資產捆綁在一起，然後通過紅利的方式反饋給投資者。「中國目前存在的問題是，不容易找到這么一批優質物業進行捆綁。」
何凌續指，最近幾年中國的寫字樓等商業地產物業發展得很快，從流量的角度而言已經處在高位；從收益率的角度看，這些物業收益率並不算特別高，這也一定程度上阻礙了REITs的落地。
就目前的房地產狀況、法律建設環境而言，或許中國仍不具備推廣REITs的准備。大規模推行REITs為時尚早，但諸如鵬華萬科REITs的試探推行，這種嘗試本身就起到了投石問路的積極意義。
「只要中國擁有越來越多的優質物業拿來投資，REITs的發展肯定會越來越好。」何凌認為，住房抵押貸款證券(MBS)出台的話，將大大促進REITs在中國的發展。
H. 上海自由貿易區將為民企帶來哪些紅利
民企對稅收優惠寄於期望
上海市工商聯8月公布的一份調研報告顯示，民營企業綜合稅費負擔仍然較重。今年上半年，上海市規模以上民營工業企業上繳稅金同比增長9.3%，而利潤總額同比下降6.2%。二季度民營中小微型企業經營情況抽樣調查中，近半數企業上繳稅金總額同比增加；而同時，凈利潤同比增加的企業比例為四成。小微企業對於加大稅收優惠扶持力度的呼聲也日漸增多。從調查情況來看，希望政府實施稅收優惠政策的企業比例達到76%，遠高於企業對其它政策的期望比例。
而上海自由貿易區的建立，將為自貿區內的民營企業減免稅負無疑是可以首肯的。有消息稱，上海自貿區將推動稅收創新，其中將包括對區內一些企業由原來25%稅率減少到15%的稅率徵收所得稅。揚州新鳳凰家公司執行董事姜飆認為，"如果真像傳聞中所得稅降至15%，對於企業來說是極大的利好。"瑞銀證券也認為，稅收優惠政策將有利於擴大上海的轉口貿易和離岸貿易，對相關企業的業績形成直接的利好。
吸引民資參與金融改革
最近，上海市政府在貫徹落實"金融國十條"的《實施方案》中明確表示，上海要結合中國(上海)自由貿易試驗區建設的要求，深化改革、擴大開放，提出具有上海特點的方案和操作辦法，爭取在上海先行先試，使國家金融改革、開放、創新的有關部署在上海最先落地。
上述實施方案提出，一是積極爭取開展信貸資產證券化常規化運作。二是推動跨境人民幣結算業務發展，擴大人民幣在貿易、投資、保險等領域的使用。三是研究推進在滬開展個人境外直接投資試點工作。四是爭取擴大銀行間外匯市場凈額清算的參與者范圍。五是積極配合開展民營資金進入金融業的政策研究，探索設立民間資本發起的自擔風險的民營銀行和金融租賃公司、消費金融公司。六是積極配合開展政策研究，擴大銀行不良貸款自主核銷權，探索銀行不良貸款轉讓的常規化路徑。
專家表示，自貿區在金融創新方面先行先試，有利於在利率市場化、匯率市場化、人民幣資本項下可兌換等多方面推動我國金融改革的進程。特別是"積極配合開展民營資金進入金融業的政策研究，探索設立民間資本發起的自擔風險的民營銀行和金融租賃公司、消費金融公司"，將吸引廣大民間資本的積極性和創造性。
對長三角產生虹吸效應
上海自由貿易區成立後對國內最有直接影響的是長三角地區。隨著高速公路的建成和鐵路的提速，長三角已形成一小時經濟圈。可以說長三角是近水樓台先得月。在這塊中國民營經濟最發達地區，包括民營企業和跨國公司都有可能把充分利用上海自由貿易區作為企業發展的新平台。
近幾年來，上海、浙江、江蘇三省市民企對外貿易都呈現逐年增長態勢，上海自由貿易區的建立，對於江浙滬民企無疑是一個利好消息，他們發展外向型經濟將更快捷、便利、成本得到降低。
江蘇省社會科學院世界經濟研究所副所長王維認為，上海自由貿易區的成立，將對江蘇的進出口產生明顯的虹吸效應，江浙地區與上海的招商引資競爭將更加激烈。由於上海自由貿易區實施貨物進出口、轉口自由，無配額限制，不繳納進出口關稅，同時放鬆外匯管制等優惠政策，加之上海優越的地理位置，發達的現代服務業及高效的政府公共服務，長三角地區的跨國公司可能傾向於把產品運輸至上海自由貿易區的全球分撥中心進行綜合調配。