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股票投資經濟學 2021-06-17 16:24:20

固收債券研究員

發布時間: 2021-05-01 14:23:36

A. 想問下基金公司固定收益部是做什麼工作的能具體點嗎最好有親身經歷的,謝謝啊!

債券

B. 在證券公司從事證券發行承銷、收購兼並、固定收益等投資銀行相關業務是做什麼的叫什麼職業

這些都是投資銀行業務,證券發行承銷主要的幫助企業上市或發行債券融資;收購兼並也是企業投融資的方式之一;固定收益主要指債券的發行、交易等。職業名稱有多個,有交易員、分析師、研究員、財務顧問等等。

C. 中鐵物資債券違約對建設銀行有影響嗎

4月11日,中國鐵路物資股份有限公司(下稱「中鐵物資」)發布公告稱,近年來公司業務規模持續萎縮,經營效益有所下滑。目前,公司正在對下一步的改革脫困措施及債務償付安排等重大事項進行討論。
「為保護投資者利益,公司按照相關規定,申請公司相關債務融資工具於2016年4月11日上午開始暫停交易,待相關事項確定並向投資人披露後,再申請恢復交易。」中鐵物資公告稱。
根據公告,中鐵物資發行且尚在存續期的9期債務融資工具總規模達168億。其中,超短期融資券為48億元,中期票據為20億,非公開定向債務融資工具PPN為100億。其中,10億規模的15鐵物資SCP004即將於今年5月17日迎來到期兌付日。
事實上,就在不到1個月前,中鐵物資在債市的最近一次籌資活動宣布受挫。3月16日,中鐵物資發布公告,由於資金使用調整原因,決定推遲2016年度第二期8億元超短融的發行。截至2016年3月,中鐵物資本部短期借款為96.2億元,償債壓力較大。
民生固收研究員李昭函點評稱,到目前為止,中鐵物資存續債券有168億元。其中5月和6月分別有2期各10億元超短融到期。中鐵物資作為「AA+」央企,一旦發生違約對債券市場沖擊較大,信用風險或演變為利率風險。目前來看,國資委對中鐵物資的支持力度仍較大,預計公司將通過重組的方式解決債務問題。

D. 光大保德信基金固收團隊經驗怎麼樣

據了解,光大保德信基金固收團隊在固收領域經驗十分豐富。以公司副總經理、固收投資總監董文卓為核心,基金經理、首席宏觀策略分析師、債券研究員等各個崗位,均配置了從業多年的骨幹精英。公開資料顯示,董文卓曾在平安養老保險擔任固收投資總監,管理企業年金規模逾千億,多為固收多策略產品,代表產品在董文卓任職期間年化收益率達10%以上;明星基金經理沈榮、黃波等,均有在保險公司操盤百億規模偏債類資金的經驗。
此外,光大保德信建立了專門的策略小組,針對不同類別的固收資產進行更精細化的研究。以固收多策略小組為例,主要負責人、明星基金經理黃波負責投資,首席宏觀策略師從資產配置維度自上而下給予支持、轉債研究員自下而上挖掘個券,各條線的合理配合,最大程度增加了投資的確定性。

E. 怎樣做好債券交易員

在債券圈子裡努力擴展人脈,這樣能拿到好的券。這是核心能力。

F. 固定收益投資的固定收益投資策略

固定收益投資策略的制定可以有三種方法。第一種方法將固定收益投資策略視為與股票投資策略基本一致。這是一種純粹的資產管理方法,被稱為總收益法。第二種方法考慮了債券所獨有的特徵,即固定的息票、確定的到期期限和到期價值,這些特徵將現金流與一個機構的很多負債或產品聯系起來。我們將這種方法稱為負債融資策略。這是一種資產負債管理方法。第三種方法將前兩種方法統一起來並加以細化。這是一種盈餘最優化策略,正如所討論的一樣,它包括貝塔系數和阿爾法系數管理。我們將之稱為統一法。
總收益法
總收益法是最常見的資產管理方法,是一種尋求投資組合總收益率最大化的投資策略。總收益率的兩個組成部分是收益部分和資本利得部分。盡管有不同的風險與總收益率的這兩個組成部分相關,它們在總收益法中都可以互換。與股票一樣,債券的總收益率策略是基於其自身的風險因子的。在總收益率法中,固定收益投資組合的總收益率與選作投資組合評估基礎(下文將進行更加詳細的討論)的基準的總收益率進行比較。該基準的風險因子應與債券投資組合的風險因子類似。但是總體而言,兩種不同的投資組合,或者一種投資組合和一種具有不同風險因子的基準,對於相同的市場變動會表現出不同的總收益率。投資組合管理人應事前計算或計量該風險因子,或者意識到對相關市場變動的不同反應,或者在這種反應是投資組合管理人所不能接受時,通過投資組合措施,改變對該風險因子的風險敞口。
因而,市場行為的變動會由於資產組合和基準的風險因子的不同而對二者的業績造成不同的影響。在對因市場變動而對投資組合和基準的業績進行比較的能力中,投資組合的風險因子和基準的風險因子的詳細計量是很關鍵的。這是債券投資組合的風險因子應與其基準非常相似的理由。這樣做的具體方法將在第9章中進行描述。在選取基準,意識到投資組合的風險因子,並對基準的風險因子進行計算之後,投資組合管理人須決定投資組合是照搬基準的風險因子,還是偏離基準。照搬所有風險因子的投資策略被稱為被動策略;偏離基準的一個或多個風險因子的投資策略則被稱為主動策略。
這就是說,投資組合管理人可以對某些風險因子採取被動策略,而對其他因子採取主動策略(考慮到有各種不同的風險因子,就會有眾多的策略組合)。被動策略不要求對未來市場變動進行預測,因為投資組合和基準對市場變動的反應都完全一樣。主動策略是基於預測的,因為投資組合和基準對市場變動的反應不同。在主動策略中,投資組合管理人須根據預期的市場變動,決定投資組合的風險因子價值偏離基準的風險因子價值的方向和程度。因此,在有多種風險因子的條件下,投資策略就既會有純粹的被動策略,又會有在某些風險因子上較為被動而在其他風險因子上較為主動的多種混合策略。
圖表1-2對被動策略和一些常見的主動策略進行了總結。主動策略涉及各種固定收益的風險因子。一個主動的固定收益債券管理人,相對於這些風險因子的任何組合,或所有風險因子,可能都是主動的。本章沒有對這些策略的任何一種進行全面的討論,但是對一些常見的策略進行了程式化的評論。
1.市場時機選擇
很少有機構會根據其對收益率變動的觀點來改變其投資組合的期限,從而實施市場時機選擇。沒有人會覺得有信心可靠地預測利率。常見的觀點是,市場時機選擇的方法對投資組合增加的風險比增加的收益要大得多,並且增量投資組合的收益率常常是負的。但是,由於收益率變動對可提前贖回或提前償還的固定收益證券的期限的影響,其投資組合的期限會因收益率的變動而不經意地變動,盡管持續的監控和調整可能會減小這一影響。
2. 信用風險配置
機構常常根據其對信用收益率曲線(即高品級/低品級收益率利差變寬或收窄)的看法而改變其公司債券投資組合的平均信貸風險。例如,如果它們認為經濟將會疲軟,那麼它們就會提高其投資組合的品級。
3.部類輪換
機構可能根據其對部類的當前評價以及對這些部類的預期經濟實力的看法對部類進行輪換,例如,從金融類轉換成工業類。
4.證券/債券選擇
大多數主動型機構投資者會擁有內部的信用或基礎債券研究人員,對單個的債券進行分析,以評估其價值是高估了還是低估了。如果在世界通訊公司於2002年6月(當時,世界通訊公司在雷曼總量指數中佔有最大的權重)倒閉前或在通用汽車公司或福特公司在2005年6月降級至垃圾債券前,投資組合管理人迴避了這些公司,那麼他們就可以大大受益。證券/債券選擇也可以基於國債、抵押貸款擔保證券或其他固定收益債券部類的昂貴/便宜策略(包括多頭~空頭策略)。
5.核心——附屬資產配置方法
正如上述內容所表明的,主動/被動的決定不是二元的。被動的方法意味著照搬所有的風險因子,而主動的方法,可以通過主動對風險因子採取不同組合而具有多個子集。此外還有另一種方式可以說明主動/被動方法不是二元的。一個整體的固定收益投資組合可能由幾個特定的固定收益資產種類組成。該整體投資組合的管理人可能在某些資產種類中選擇被視為很有效率,並且產生阿爾法的可能性很小的被動方法。其他的資產種類也許因為更為特殊而被認為效率較低,且產生阿爾法的可能較大。
例如,投資組合管理人可能選擇採用通過雷曼總量指數被動管理的美國投資級別債券的「核心」投資組合,以及諸如美國高收益率債券和新興市場債券那樣的主動管理的債券的「附屬」投資組合。此類核心附屬法在機構投資者中已很常見。這些固定收益投資策略及其他策略是機構投資者通常使用的策略。但是,請注意,總收益率方法與一個外部基準相關,而不涉及機構的內部負債或產品。這是總收益率方法對於債券和股票而言非常相似的原因。現在我們來考慮,相對機構自身的負債或產品對其投資資產組合的評估。因為這些負債或產品的現金流類似債券的程度更甚於類似股票,債券投資策略在這種情況下擔當了不同的角色。
負債融資法
總收益率方法的基準是一個外部的平均固定收益率。現在我們來考慮基於機構的內部負債或產品的基準。此類的例子可以是一個具有定額給付金計劃的退休金的支付,一個壽險公司通過精算確定的死亡給付,或是一個商業銀行的固定利率存單(CD)賬戶的支付。在每一種情況下,負債的償付都可以設立為現金流出的模型。此類固定的現金流出,可以通過能提供已知現金流出的債券來融資,而小能通過未知現金流出的股票提供。我們來考慮為此類負債提供融資的債券投資策略。第一種此類策略是設立一個期限與該負債現金流的期限完全一樣的固定收益資產組合。這種策略稱為風險免疫策略。
實際上,風險免疫的資產組合只有在收益率曲線平行移動時才會在市場風險上與該負債相匹配。但是,如果收益率曲線變陡(變平),風險免疫資產組合的表現就會比該負債的現金流要差(好)。一個更為精確的與這些負債的現金流相匹配的方法是,設立一個與該負債具有完全一樣的現金流的資產組合。這一方法稱為專用資產組合策略。實施專用資產組合策略的限制,比實施風險免疫資產組合的策略的限制要多,因此收益率也要低。但是,專用資產組合策略的有效性不受收益率曲線斜率變化的影響。但是如果該資產組合包含非國債類型的證券,該策略與風險免疫策略一樣都存在信用風險。
某種程度上簡化的專用策略資產組合被稱為梯狀資產組合。它常被個人投資者用作退休規劃。假設一個60歲的投資者有90萬美元可用於退休,計劃於65歲退休,並希望此後10年都有資金。該投資者可以分別購買5年、6年、7年……14年到期的零息債券(面值或到期價值)各10萬美元。這樣該投資者將不受未來10年的收益率和收益率曲線變化的影響,每年會有10萬美元的資金。為了在75歲後繼續這一方法,該投資者可以在每一筆債券到期後購買~筆新的10年期債券。當然,這些隨後產生的投資將取決於當時的收益率。這一系列具有不同到期13的債券會隨著時間的推移而接連到期,是一個梯形資產組合(一些分析師將梯形資產組合比作一種被稱為美元成本平均化的股票策略)。
該10年的現金流收入是自製版的遞延定額年金。如果現金流立即開始,它就是即期定額年金。一種更為簡單的這類策略稱為收益率利差管理,或者就簡單稱為利差管理。假設某商業銀行發行一筆6個月的存單,或一家保險公司承保一筆6個月的擔保投資合約,這些工具的盈利(不考慮GIC的期權性)將取決於針對這些產品(如6個月的商業票據或6個月的固定利率票據)所投資的資產的收益率與該機構在這些產品上所支付的收益率的利差。利差管理是基於投資於資產以為這些產品提供資金的賬戶來管理資產的盈利性的。在短期內,如果運用的資產品級較低,那麼其盈利性就較高,但在較長時期內,可能會因發生違約而減少資產的盈利性。總之,當債券和股票都可以用總收益率策略時,只有債券適用於很多負債融資策略,因為債券按票面和到期價值都有固定的現金流。
統一法
最近有一種考慮風險和相應收益的方法是把風險和相應收益分成三個組成部分。Litterman把這種方法稱為「主動的阿爾法投資法」。
第一種類型的風險/收益是由機構或個人的負債所產生的風險和所希望得到的收益。設計一個資產組合與該機構的負債相匹配,其收益將與負債的成本匹配或超過負債的成本。一般而言,負債是債券類型的,因此,所匹配的資產組合一般是固定收益債券資產組合。這樣的例子有與定額養老金相匹配的資產組合、終身人壽保險單,以及商業銀行浮動利率貸款。
第二種類型的風險/收益是一種提供市場風險的資產組合,即或者是股票市場風險(由貝塔系數衡量)或者是債券市場風險(由持續期衡量)。這一資產組合的收益是股票市場收益(對應所獲得的貝塔)或債券市場收益(對應所獲得的持續期)。市場風險資產組合也可以是股票的貝塔資產組合和債券的持續期資產組合的結合體,而不是一個純粹的貝塔資產組合或持續期資產組合,即是一種市場風險的資產配置。在操作中,貝塔資產組合一般是通過標准普爾500產品(期貨、掉期等)獲得一個等於1的貝塔系數,而持續期資產組合通過雷曼總量指數產品(期貨、掉期等)而獲得一個與雷曼總量指數產品相等的持續期。這些貝塔系數或持續期也可以通過額外的(多頭或空頭)衍生產品而在這些基準水平上有所變動。
第三種類型的風險/收益是阿爾法資產組合(或者稱為積極的風險資產組合。阿爾法是某資產組合就市場風險進行調整後的收益,即按風險調整的收益或超額收益。風險因子模型越來越復雜以對除市場風險以外的決定阿爾法的其他風險因子進行調整(例如,兩因子、三因子、四因子阿爾法)。現在,我們假設貝塔或持續期收益作為一方,阿爾法收益作為另一方,在一個單個的股票資產組合或一個單個的債券資產組合中共同發揮作用,即通過選擇一個被動的(或指數化的)投資組合,其中股票的市場收益是標准普爾500的收益,債券的市場收益是雷曼總量指數的收益,我們只能得到股票市場貝塔收益,或者債券收益持續期,而不能得出阿爾法系數。選擇一個積極的股票資產組合,我們既能得到股票市場貝塔系數也可能得到一個正值或負值的阿爾法系數。對於積極的固定收益資金、債券市場持續期和阿爾法收益,情況是類似的。

G. 請教高人:想進證券基金業,請比較行業研究員、固定收益部研究員和投行部人員

投行最累,壓力大應酬多,即要有非常好的專業知識,又要到處拉關系處人脈。
行業研究員比較舒服,需要經常出差但是比較愜意的那種,而且基金經理一般都是從行業研究員中培養。不過,基金喜歡選擇工科背景且有企業經驗的人做行業研究員,金融專業不具備競爭力。
固定收益部確實生活方式不錯,但對數學要求確實高,但不是高不可及的那種。各基金公司都有各自的軟體和模型供使用,即使是債券類基金的運做優劣如同股票一樣,不在於誰算數算的好,而在於對風險的判斷和把握上。
看你的情況,只有最後一種能接受,不如強化一下數學,多接觸市場,資料有的是,各個基金的招募說明書、基金合同、臨時報告等等,把市場研究透了,把投資標的研究透了,再加上有很好的金融和數學基礎,勝算能大一些。

H. 理財觀察、資管「剛兌」、垃圾債違約,讓你看到了什麼

債券成大資管主要配置資產被稱為未來最具發展潛力之一的大資管行業,截至2015年底管理規模已達38萬億元,相當於去年我國國內生產總值(GDP)67.67萬億元的一半。具體來看,公募基金佔8.34萬億元,券商資管佔11.89萬億元,私募基金佔5.07萬億元,基金專戶4.16萬億元,基金子公司專戶8.57萬億元,期貨資管0.1萬億元。

關於資金投向問題,相關數據顯示,債券是資產配置的大頭。據不完全統計,其中約5.98萬億元投向債券,3.84萬億元投向股市,1.51萬億元投向信託計劃,此外還有銀行委託貸款、票據等。

事實上,2015年資產管理行業的資金洶涌流入債市。表現最明顯的就是,與股票型產品發行低迷相反,債券策略產品受到投資者熱捧。據某券商營業部人士反映,券商固收型資管產品在銷售中受到投資者追捧,常見「秒殺」。收益方面,債券策略型券商資管產品今年一季度跑贏同類機構產品,前十名中佔去半壁江山。

債券型基金同樣火熱。根據私募排排網數據統計,2016年一季度新發行債券策略基金共168隻,數量已超過2015年全年發行數量(200隻)的八成。從產品類型來看,券商依然是債券策略產品的最大發行機構,產品數量多達110隻,佔比超過六成。

私募排排網研究員楊建波認為,一季度債券型私募基金新發行量大幅增長,與一季度股市暴跌、弱勢震盪有一定關系。他稱:「經濟較差的環境下,債券投資收益好於股票收益。今年以來,私募基金發行受股市影響較小的債券類產品和量化投資產品比較多,尤其是券商資管更傾向於發行低風險產品。」

一方面是投資者的「買債」熱情有增無減,一方面是國內信用債違約風險事件頻頻被曝出。自今年以來,債券違約的頻率明顯加大。繼南京雨潤短融未能足額償付、構成實質性違約之後,近日,東北特鋼也被爆陷入債務危機,並迅速成為信用市場上新的熱點。業內人士指出,信用違約是債券投資不得不面臨的風險,並且信用風險暴露趨於常態化。

海通證券固定收益首席分析師姜超對此表示,除了估值風險和兌付風險,相關債券暫停交易將導致機構難以出貨止損,對貨幣基金等流動性要求較高或即將到期的產品損傷較大;若出現兌付風險的主體採取暫停交易措施,需防範信用風險和流動性風險的雙重沖擊。

據了解,自2014年超日債違約開始,我國公募債共發生違約事件16起,覆蓋民企、央企、地方國企等各類主體,擴散至短融、中票、公司債、企業債等各種債券類型。「受經濟下滑、企業承壓加劇的影響,債券投資者面臨的違約風險越來越大。」德晟資本分析稱。

對此,楊建波指出,債券違約事件增多環境下,意味著投資者要承擔更高的風險,投資者也將會要求更多的風險補償,債券收益率有望繼續上升,而對於資質不佳的企業來說,發行債券的價格也會更低,收益率更高。

值得一提的是,已披露年報的10家上市銀行數據顯示,各行債券投資增速明顯提升,這主要是受地方政府債務置換的影響。業內普遍認為,出於收益率相對穩定以及資本考量,銀行利率債配置意願難衰減。

踩雷概率大增基金如履薄冰

債市風險愈演愈烈,資管機構受到的挑戰越來越大,其中公募基金作為投資「大頭」受到的波及也較為直接。隨著越來越多的違約事件發生,債券基金踩雷的概率大增。固收類基金旱澇保收的時代一去不復返,如何加強信用風險的防範成為擺在基金經理面前的難題。

4月11日,中國鐵路物資股份公司發布公告稱,由於該公司業務規模持續萎縮,經營效益有所下滑,正在對下一步的改革脫困措施及債務償付安排等重大事項進行論證。鑒於此,該公司相關債務融資工具於當日起暫停交易,待相關事項確定後,再申請恢復交易。一天之後,浙交投發布子公司債務違約的公告。

債券違約現象密集出現,部分基金也因此不幸「踩雷」。相關媒體根據去年年報的統計表明,3家基金公司旗下的4隻債基或許被牽扯其中,它們總共持有債券的市值合計為1.11億元。具體說來,易方達基金旗下的易方達純債1年定期開放債券A與長城基金旗下的長城久盈分級債均持有「13鐵物資MTN002」:其中,易方達純債1年定期開放債券A持倉總量為50萬張,持倉總市值為5037.50萬元,占基金凈值比例為4.91%,占債券市值比是2.78%;長城久盈純債分級債持倉總量為40萬張,持倉總市值為4030.00萬元,占基金凈值比例為7.88%,占債券市值比是7.32%。

此外,萬家基金旗下的貨幣市場基金萬家現金寶與混合債券型基金萬家雙利債券均持有「15鐵物資SCP005」,兩只基金持倉總量分別為15萬張、5萬張,持倉總市值分別為1500.02萬元、500.95萬元,持倉市值分別占基金凈值比例為5.03%、6.15%,占債券市值比例分別為11.28%、7.51%。

「信用債違約事件正成為債券基金不得不規避的"地雷"。從構成實質性違約的山水水泥、東北特鋼再到已經暫停交易的中鐵物資,真是防不勝防。」北京一位債券基金經理表示,債券違約剛剛開始,信用風險暴露趨於常態化,信用債會出現較大分化,基金投資需要篩選,甚至操作手法都要改變。

去年至今發生的十餘起違約債券中,基金公司集體「中招」的不在少數。如此前山水水泥中票、雨潤短融違約事件中,涉「雷」基金公司在10家以上。

債市風險給基金經理頭上「懸了一把劍」。「當前風險防範應該置於投資策略的首位,對於資金管理人而言,切實做好信用風險篩查和合理控制久期風險是有效手段。」有基金經理認為,二季度債券操作或需以休整為主,同時可關注後期市場下跌帶來的交易機會。信用利差目前已處於極低的水平,加上近期信用事件頻發,二季度信用利差走擴概率較大,可適當調整信用債的持倉。

對於如何選擇債券投資標的,創金合信鑫安保本基金擬任基金經理王一兵表示:「未來在投資信用債時,企業的實際經營狀況將是信用分析的關鍵,這一原則不僅適用於民企,也適用於國企類別的發行主體,弱化國企或央企背後隱含的政府隱形信用增強因素。不踩雷,將是規避向下折損風險的第一要素。」

在債券的投資上,把握好波段性投資機會則成為不少基金經理的共識。上海某中型基金公司的債券型基金經理表示,對風險的管控會成為今年投資業績好壞的關鍵。在債券市場信用事件頻發和權益市場間歇性巨震的大背景下,努力守住風險底線,同時努力把握出現的每個投資機會,通過靈活的大類資產配置獲取超額收益。

據悉,為了防止信用債違約帶來的流動性風險,個別基金公司已經對購買即將到期的企業債所佔流通盤比例作了規定,如果去除掉機構持有部分後,一旦超過一定比例,就不允許公司交易買入。

目前債市投資已經進入新常態,雖然目前損失率仍然不高,但未來會越來越市場化,對基金公司的風控要求將越來越高。

債轉股重啟引資管熱議

另一債市大事件是國內債轉股重啟的腳步漸行漸近。作為上世紀末為國企脫困祭出的「利器」之一,債轉股在當前不良資產急升的背景下受到高關注。目前來看,關於債轉股操作尚存在許多爭議,對銀行到底影響如何,資管公司能在其中扮演什麼樣的角色也正在討論之中。

所謂債轉股,是指國家組建金融資產管理公司,收購銀行的不良資產,把原來銀行與企業間的債權債務關系,轉變為金融資產管理公司與企業間的控股(或持股)與被控股的關系,債權轉為股權後,原來的還本付息就轉變為按股分紅。國家金融資產管理公司實際上成為企業階段性持股的股東,依法行使股東權利,參與公司重大事務決策,但不參與企業的正常生產經營活動,在企業經濟狀況好轉以後,通過上市、轉讓或企業回購形式回收這筆資金。

隨著中國經濟轉型進入深水區,中國推進高負債企業去杠桿化的迫切性提升,債轉股被認為是解決債務問題的開端。

中國財政部部長樓繼偉在出席二十國集團(G20)華盛頓財長和央行行長會議主席國新聞發布會期間曾經表示,中國正在醞釀改革給全社會降杠桿,比如外界正在討論的債轉股,但還沒有確定實施方案。而中國人民銀行行長周小川在出席4月14日經濟與合作發展組織(OECD)記者會上也表示,債轉股是項新政策,細節仍在討論。

雖然債轉股是處理不良資產的國際常用舉措之一,但始終具有爭議。高盛在3月研究報告中表示,要想讓債轉股真正有助於解決中國不良資產的問題,需要滿足以下條件。首先,債轉股需要合理架構並市場定價,比如價格和交易結構需要反映投資風險和回報;其次,長線上,允許債務人獲利退出;其三,退出機制到位,退出方式包括上市或並購。海外投資人擔心,如果運用不當,債轉股措施將給中國僵屍企業繼續存活的契機,或是此措施只能短期美化銀行資產負債表,無益於消解銀行業的長期風險。

國泰君安證券首席經濟學家林采宜日前發表文章稱,大部分債轉股的結果都是「假股真債」,使得企業去杠桿只是停留在報表上,宏觀經濟的真實杠桿率被掩蓋,實體經濟過度杠桿化的風險加大。如果只是通過債轉股,把銀行的不良債權轉移到表外去,沒有在財務上對其潛在損失率做充分的處理,那麼,宏觀經濟下行產生的銀行壞賬風險只是被暫時隱匿了,而不是被化解了,債轉股在這里扮演的是自欺欺人的報表魔術師角色。

不過,也有行業人士對債轉股的實施充滿期待。華泰證券分析師羅毅表示,從總體看,債轉股有利於實現「靴子落地」的效果,銀行的隱含不良資產得到積極處置,企業端的改革得以順利推進;銀行以股東身份參與企業運作,也將提振市場對於企業發展的信心。

目前來看,債轉股似乎正漸行漸近,據國開行某高層透露,首批債轉股規模為1萬億元,國家開發銀行、中國銀行、工商銀行、招商銀行等銀行入選第一批債轉股試點。據悉,銀行有望自建資管公司承接債務。

3月8日,中國最大民營造船廠熔盛重工(現更名為華榮能源)發布公告稱,擬向22家債權銀行發行141億股,向1000家供應商債權人發行30億股,共發行171億股,以抵消公司的171億元債務。

招商證券認為,盡管現有《商業銀行法》禁止銀行持有企業股權。不過公告表明「銀行可以通過債權人"指定實體"持有股權,比如子公司,如若該方法能夠實施,或將成為未來不良貸款處置的一種備選方案。」未來不良貸款置換為股權的案例或將越來越多。

「具體形式上,或採用債轉股試點與投貸聯動試點配合。」姜超預計,銀行或將成立新的資產管理公司(AMC),設立股權投資基金,撬動社會資本,直接承接銀行債務。其中,該股權投資基金作為GP(普通合夥人),銀行理財資金或類似資管計劃作為LP(有限合夥人)。

部分資管公司也看準了債轉股的投資機會。中國長城資產管理公司總裁張曉松表示,資管公司實行債轉股,從法律上看不存在什麼障礙。而其他金融機構還存在一些限制,長城資管希望能夠成為中國首先的債轉股試點資產管理公司。

在業內人士看來,債轉股要真正落地並起到積極的效果,仍需要經歷一系列的監管細則,而一旦其重啟的大幕真正拉開,整個大資管的產業鏈也將順勢而動。

打破剛性兌付推動轉型

長期以來,中國債券市場,尤其是地方政府融資平台與國企的債券一直都被籠罩在剛性兌付的「魔咒」之下。隨著近年來債務違約風險事件頻發,部分債券通過政府出面協調幫助發行人、銀行和承銷商等相關機構解決處置,或發行人債務重組等方式最終實現償付,但債券市場打破剛性兌付已成為趨勢。一旦剛性兌付被徹底打破,整個國內資管市場也將迎來新的發展機遇和挑戰。

事實上,剛性兌付同樣已成為資管發展和轉型的「攔路虎」。近日一份由光大銀行和波士頓咨詢公司共同發布的報告披露,過去三年,我國市場管理資產總規模的年均復合增長率達到51%,但在此期間很多資金處於閑置狀態。

BCG合夥人、中國金融業智庫負責人何大勇表示,在我國剛性兌付的環境下,客戶資金成本黏性高,客戶並不真正承擔自身投資的風險,而資管機構難以持續獲得匹配的低風險優質資產,從而對資管行業的產品收益率、新增規模和風險管理造成疊加影響。

「剛性兌付導致資金價格扭曲,推高無風險收益。伴隨著近兩年風險事件頻發,打破剛兌成為監管與從業者的共識。但打破剛兌難以一步到位,需要監管機構、資管機構和投資者三方共同有計劃地迎接"後剛兌"時代,避免發生系統性風險。」何大勇認為。

基金行業呼籲打破剛性兌付的聲音也一直存在。中國證券投資基金業協會會長洪磊近日表示,解決資管市場的問題核心在於打破剛兌,推動完成基金產品募集規范成為他到任後最重要的工作。

在業內人士看來,打破剛性兌付是國內資管市場成長的必經階段。著名經濟學家宋清輝表示,「允許債券違約,打破剛性兌付有利於市場的公平和自我調節,未來還會有更多的債券出現違約。如果剛性兌付一直存在,意味著高風險高收益的債券將受到追捧,這顯然不利於提高投資者的風險意識,也不利於債市的中長期發展。」

央企「剛性兌付」的幻想已被打破,此前違約的保定天威集團和中煤集團山西華昱能源均為央企持股的下屬子公司,中國鐵路物資更是直接屬於國務院國資委直接管理並持有100%利益的央企之一。而2014年3月,「11超日債」的違約不僅打開了債券市場的潘多拉魔盒,也讓信用債剛性兌付成為歷史。打破剛性兌付的同時,其可能給市場帶來的潛在沖擊也不可忽視。雖然債市打破剛性兌付的呼聲越來越強烈,但違約事件發生後,當事公司也面臨各種追償窘境,這令市場人士開始關注違約發生後的投資者保護和救濟途徑。

上海某債基基金經理表示,雖然目前債市中,真正打破「剛性兌付」的案例寥寥,但伴隨著經濟增速放緩持續,以及地方政府維持「剛性兌付」難度加大,預計未來幾年打破「剛性兌付」的案例會有較大幅度增加;因此,現在債券市場的投資邏輯,不得不提高控制信用風險的比重,尤其是針對高收益債券的投資,一定要小心其中的違約風險。

有基金經理還指出,由於中國債券市場剛性兌付剛剛打破,債券投資者面對的是債券承銷商不盡責、投資者討債無路、持有人會議無用、法律起訴效果不佳的困境。另外,由於中國目前沒有對沖信用風險的工具,債權人利益很難保證。

未來隨著違約債券數量的增多,剛性兌付終將被打破。去年12月25日,證監會副主席方星海表示,經濟在變化,誰也不能保證,買了債券,每一家發債的主體都能夠按時兌付,具備一定能力的投資者有一定風險分析的能力,還有風險承擔的能力。如果發生風險,那就打破剛性兌付,市場該怎麼解決怎麼解決。如果都是沒有風險承擔能力和風險分析能力的投資者進到這個市場的話,一旦發生風險,最後還要政府介入,這就形不成一個市場了。