A. 美媒曝出開拓者老闆想甩賣球隊！現估價18.5億美元
Jaynes報道因為開拓者逐漸升值，更堅定了老闆想出售球隊的決定。Dwight Jaynes說：“朱迪會賣掉這支球隊（開拓者），但我不確定時間點，因為朱迪需要等待保羅的財產清盤結算。眾所周知，朱迪對於體育沒有什麼興趣，雖然她曾多次公開表示球隊是非賣品，但在我看來這更多是出於安撫廣告商、贊助商、球迷和投資者的考慮。
我預計朱迪會在1-2年內出售球隊，畢竟現在開拓者的估值極高，而且目前NBA的未來價值極有可能下降。”開拓者雖然估值較高，但NBA現在得罪了華人，其收視率和廣告收入已經不在預期的那麼高，所以老闆出售球隊也在情理之中。
B. 蘇州格里芬包裝科技有限公司怎麼樣
蘇州格里芬包裝科技有限公司是2018-11-27注冊成立的有限責任公司(自然人投資或控股)，注冊地址位於太倉市浮橋鎮通港東路158號。
蘇州格里芬包裝科技有限公司的統一社會信用代碼/注冊號是91320585MA1XHM0U7Y，企業法人汪家志，目前企業處於開業狀態。
蘇州格里芬包裝科技有限公司的經營范圍是：包裝科技領域內的技術開發、技術咨詢、技術轉讓、技術服務；生產、加工、銷售紙製品、塑料製品；經銷塑膠製品、包裝材料、包裝製品、機械設備、五金件、五金製品、電子產品、家用電器。（依法須經批準的項目，經相關部門批准後方可開展經營活動）。
通過愛企查查看蘇州格里芬包裝科技有限公司更多信息和資訊。
C. 肯尼斯·格里芬的個人觀點
肯尼斯是典型的交易型對沖基金管理者，他不關心股票的基本面或內在價值，只關心價格波動，通過大量信息以及各種數學模型來分析交易心態，從中尋找機會。
在Citadel最核心的部門數量研究部，有來自名牌大學的80多名前數學教授和天體物理學家共同開發出數學模型，為交易員提供指支持。Citadel大樓的37層有一個被稱為「博士排」的區域，從地板到天花板都布滿了寫滿各種復雜數據公式的白板，連窗玻璃都不例外。
在肯尼斯的辦公室里，也有這種供隨時塗寫的白板，他常常會在上面寫上一些程序代碼，或是為可轉換債券和抵押類證券編寫定價模型。技術滲透到Citadel 的每一種業務類型，並迅速滲透到肯尼斯新添加的業務。所有這些技術旨在保持公司高度敏捷，肯尼斯也因此能夠評估和把握各種機會，幾乎在任何情況下都能以閃電般的速度部署自己的團隊。
肯尼斯的觀點是：風險管理的核心內容就是了解投資組合在不同的市場變化下將如何運行，如果對某種風險測試的結果不滿意，那就應該提前調整投資組合。「好的風險管理是在危機發生之前做好部署，而不是等到危機發生之後才有所應對。」肯尼斯說。
肯尼斯這種對風險管理的理解，來自他在哈佛讀書時親歷的1987年股市危機。在危機到來前，有不少專業投資人對肯尼斯說：「如果市場開始下跌，我就會賣出我的股票。」肯尼斯清楚地記得，危機爆發當天，新聞媒體的頭條是有關南希·里根的健康問題以及中東地區的小規模沖突，誰料到當天美國股市暴跌25%。
肯尼斯認為，市場波動劇烈且瞬息萬變，投資者很難在危機之中改變投資組合。所以，風險管理的部署一定要在危機到來之前完成。
為了確保客戶資產的保值和增值，Citadel非常強調投資組合的多元化，並精心管理公司的現金流，此外，就是對投資組合實施嚴格的風險管理。 Citadel的風險管理人員每天模擬投資組合在不同危機環境下的變化情況——亞洲金融危機卷土重來或者是「9·11」事件重演。只要在一些情況下投資損失超過了可以容忍的限度，Citadel就會調整投資組合。Citadel將管理資本的30%作為流動資金，這一方面是出於風險管理的考慮，另一方面也是為在市場波動時抓住投資機會做好准備。
D. 誰有The Information Content of Annual Earning Announcements的全文翻譯
第5章
決策有用性的信息觀
財務會計理論
5.1 概述
俗話說：「布丁好不好，嘗過就知道」。從一般意義上講，如果有效市場理論和基於它的決策 理論是對現實的合理描述，那麼我們就應注意到證券市場價值對新信息做出的預測性的反應。
這導致了會計上的實證研究。盡管我們難以設計實驗來檢驗決策有用性的影響，但會計研究 已經證實了，證券的市場價格確實並且至少能對會計信息中的凈收益做出反應。對此，鮑爾和布 朗(Ball and Brown)於1968年首次提供了可靠的證據。隨後，人們對證券市場反應的其他方面也進 行了大量的實證研究。
根據這些研究，會計信息可以幫助投資者估計證券報酬的期望值與風險，並且似乎確實對他 們有用。投資者只要考慮例 3-1 中貝葉斯理論的運用，便會發現，如果會計信息沒有信息含量， 那麼，人們在獲取此信息後將不會改變其信念，因而就不會產生買賣決策。沒有買賣決策，價格 也就不會發生變化。實質上，只有當信息能改變投資者的信念和行為時，它才是有用的信息。而 且，信息的有用程度可以通過其公布後所導致的價格變化程度來衡量。
這種把有用性等同於信息含量，被稱之為財務報告的信息觀 ，它是一種從 1968年起就在財務 會計理論和研究中占統治地位的方法。正如 3.8節和 4.8節所論述的那樣，它已被主要的會計准則 制定組織所採納。該觀點認為，投資者希望對未來證券報酬做出自已的預測（而不是讓會計人員 在理想條件下替他們做預測），並「吸收」這方面的所有有用信息。正如前面提到的，實證研究 已經表明，至少有部分會計信息被認為是有用的。而且，該觀點還指出，通過市場的反映以及相 應的實證研究，這樣可以引導會計人員把握投資者重視和不重視的信息，從而幫助他們進一步提 高信息的有用性。
然而，在將有用性等同於證券價格變化程度時必須注意，這並不是意味著，只要會計人員能 根據市場對信息的反應來決定所要提供的財務報表信息，社會狀況就一定會較好。因為，信息是 一種非常復雜的商品，它的個體價值和社會價值是不同的，其中一個原因就是成本。財務報表使 用者一般不需要為使用這些信息而直接支付費用，結果，即使社會成本（即公司產生和報告這些 信息所導致的成本，以提高產品價格的方式體現出來）高於所增加的有用性價值，他們仍然可能 發現信息是有用的。而且，信息對人們的影響是不同的，需要進行復雜的成本—效益權衡來協調 不同團體間的利益沖突。
當然，這樣從全社會角度進行的考慮，並沒有使信息觀失效。會計人員仍然可以通過提供有 用的信息來努力提高自已在信息市場中的競爭地位。而且，如果證券價格能為投資機會提供好的 指示器做用，那麼證券市場將會更加有效。然而，會計人員並不能宣稱，那些能夠產生最大市場 反應的會計政策便是「最好的」。
5.2 研究問題的概要
5.2.1 市場反應的原因
我們首先回顧一下為什麼我們要預測公司的股票市場價格會對財務報表信息做出反應。在本 章的大部分內容中我們將把財務報表信息限定在報告凈收益上。凈收益的信息含量已經成為廣泛 的實證研究的主題。財務報表其餘部分的信息含量將在第 5.8節和第 6章進行討論。
考慮下面的一些預測，它們是關於投資者行為對財務報表信息所做反應的預測：
決策有用性的信息觀
第5章
1. 投資者對公司股票的期望報酬和風險有一些先驗概念。這些先驗概念是基於包括市場價格
在內的公司的當期凈收益公布之前所有公開可利用的信息。即使這些先驗概念是基於公開的可利 用信息之上的，但它們並不需要完全一樣，這是因為投資者所獲得的信息量和解釋所獲得信息的 能力是不同的。這些先入之見也可能包括對公司現在和未來盈利能力的期望，因為證券的未來收 益至少將部分依賴於盈利能力。
2. 在當年凈收益公布之後，一定投資者將會通過分析收益值從而獲得更多的信息。例如，如 果出現高的凈收益，或高於所期望的凈收益，這便是利好消息。根據貝葉斯理論，一些投資者將 會增強他們對未來盈利能力和報酬的信心。另外那些對當期凈收益有著更高期望的投資者，則會 將同樣的凈收益值解釋為利空消息。
3. 投資者若對未來盈利能力和報酬的信心有所增強，他將願意以當前的市場價格買入公司股 票，反之亦然（這也可能改變他們對這些股票的風險估計）。
4. 我們期望將觀察到，在公司公布其凈收益後不久股票成交量會放大。此外，投資者的先驗 概念和他們對當期財務信息的解釋的差異越大，成交量就越大。如果把報告凈收益解釋為利好消 息的投資者多於解釋為利空消息的投資者，我們期望將看到該公司股票的市場價格會上漲。反之 亦然。
1968年比弗在經典研究中驗證了成交量的反應。他發現在盈利公布的那個星期成交量呈戲劇 性的增加。比弗的有關發現將在本章的第 8個問答題中做進一步詳述。在本章後面部分，我們將 集中討論市場價格的反應。市場價格反應與成交量反應相比，前者對決策有用性提供了更為有力 的檢驗，因為我們可以利用更好的模型來預測價格反應，例如資本資產定價模型（ CAPM）（4.3 節）。而利用成交量則難以清晰地進行精確的預測。
你將看到前述的預測是緊扣第 3章、第 4章的決策理論和有效市場理論的。如果這些理論與會 計人員有關聯，那麼他們的預測將從實證研究中得到證實。正如這些理論讓我們所相信的那樣， 實證研究人員可以通過取得公布年報的公司的樣本，並研究在盈利公布時成交量和價格是否對利 好或利空消息做出反應，從而對所做的預測進行檢驗。
然而，基於許多原因，這並不像看起來那樣簡單。
5.2.2 尋找市場反應
1. 有效市場理論意味著市場將對新的信息做出快速反應。因此，知道當年的報告凈收益首次 在何時公布是很重要的。如果研究人員在幾天以後再去尋找對成交量和價格的影響，那麼，即使 影響確實存在也可能觀察不到。
通過利用金融媒體如《華爾街日報》報道的公司凈收益的日期，研究人員已經解決了這個問 題。如果有效市場發生做用，那麼在該日期前後幾天內的狹小窗口 里，將會存在這種反應。
2. 報告凈收益被評價為利好消息還是利空消息，是相對於投資者的期望值而言的。如果一家 公司報告凈收益，比如說是 200萬美元，剛好是投資者所期望的（比如說通過季度報告、公司領 導的演講、分析家的預測或者也許是來自管理當局討論分析書 (MD&A)的有前瞻性的信息和預 測），那麼該報告凈收益幾乎沒有什麼信息含量。因為，投資者已經根據較早的信息改變了其信 念。然而，如果投資者期望凈收益為 200萬美元，而報告凈收益為 300萬美元，那麼，情況就會完 全不同。這種利好消息將會使投資者迅速改變對公司未來前景的信念。
這意味著研究人員必須取得一個代表值，用來表示投資者的期望凈收益。這可以採用分析家們對季度或年度盈利的預測，或者通過設計公司過去的凈收益的時間序列來估計期望凈收益。一
個簡單的模型是，令當年的期望凈收益與上一年的相同。那麼，凈收益變化就代表它的非期望部 分。1987年布朗、格里芬、海格曼和澤米捷烏斯基 (Brown, Griffin, Hagerman and Zmijewski)在研 究一家預測組織的季度預測業績時所提供的證據表明，分析家們的預測精度優於時間序列模型的 預測精度。另一種用於較早研究中的方案是，計算一個「會計 系數」，即估計一家公司的報告歷 史凈收益與所有公司的平均歷史凈收益之間的線性關系。若給定當年所有公司的平均凈收益，則 該公司的期望凈收益可根據線性關系估算出來。例如，如果過去 5年來某公司的凈收益是所有公 司平均凈收益的 1.2倍，且今年所有公司平均凈收益為 100美元，那麼該公司的期望凈收益則為
120美元。
3. 在這里，總會發生許多事件影響公司股票的成交量和價格。這意味著市場對報告凈收益的 反應是很難被發現的。例如，假設某公司公布它的當年凈收益，包含利好消息，同一天聯邦政府 首次宣布赤字有大量增加。這一消息可能影響市場上所有或大部分證券的價格，這可能反過來掩 蓋了該公司公布盈利的影響。因此，把這些影響股票報酬的因素分開是合乎需要的。
5.2.3 分離系統因素和特定公司因素
正如第 4.3節所敘述的，市場模型廣泛用於分離對證券報酬產生影響的系統因素和特定公司 因素。圖 5-1給出了第 t期第 j個公司市場模型的圖示，這里，我們假設期間為 1天。研究人員有時 也使用更長的期間，如一周、一個月或一年，甚至也可以是更短的期間。
圖5-1說明了j公司股票收益與市場投資組合 (例如以道瓊斯指數為代表 )之間的關系。
實際報酬0.001 5
(非正常報酬)=
期望報酬0.000 9
0.000 6
斜率＝
=0.80
截距0.000 1
R =t期市場投資組合報酬
R =t期公司股票報酬
圖5-1 用市場模型分離系統和特定證券報酬
圖5-1描述了第 4.3節中的市場模型：
決策有用性的信息觀
第5章
R = + R +
jt j
j Mt jt
正如第 4.3節所敘述的那樣，研究人員將獲取 R 和R
的歷史數據，使用回歸分析方法來估計
模型的系數。這里假設
=0.000 1和
=0.80，如圖 5-1所示[1]。
在《華爾街日報》查閱當期盈利的宣布日期後，現在研究人員可以根據 j 公司的市場模型進 行估計。我們把這一宣布日期叫做「第 0天」。假設第 0天道瓊斯指數報酬為 0.001[2]。那麼根據 j公 司的估計市場模型便可預測它在這一天的股票報酬。如圖 5-1所示，它的期望報酬為 0.000 9 [3]。現 在假設 j公司第 0天的股票實際報酬為 0.001 5 ，於是實際與期望的報酬之間的差額為 0.000 6 （即這
=0.000 6）。這里的 0.000 6是那一天 j公司股票的非正常（也叫非期望或特定公司）報酬的估
計值 [4]。這一非常收益也可以解釋為第 0天j公司股票扣除系統因素後的股票報酬率。請注意，這 種解釋與例 3-3 是一致的，在那裡，我們把影響股票報酬的因素分為系統因素和特定公司因素。 目前的程序為這一區分提供了一種可操做的方法。
5.2.4 報酬與收益的比較
現在，實證研究人員可以把前面計算出來的第 0天的股票非正常報酬，和該公司當期報告凈 收益的非期望部分進行比較。如果非期望凈收益是利好消息（即正的非期望凈收益），那麼，在 有效證券市場條件下便會出現正的股票非正常報酬，這證明，在一般意義上，投資者對盈利的非 期望利好消息做出了順利的反應。若當期盈利宣布是利空消息，則相似的推理方法同樣適用。
為了提高研究的功效，研究人員也許希望同樣地比較第 0天前後幾天的情況。例如，有效市 場有可能提早一兩天獲悉利好或利空的盈利消息。相反地，當市場在消化信息時，盡管有效市場 表明任何超額報酬都會很快消失，但正的或負的股票非正常報酬還是有可能延續一兩天。因此， 總合第 0天前後的三五天狹小窗口內的股票非正常報酬，似乎比僅驗證第 0天的來得更為合理。同 時，這也可防止當期盈利在金融媒體上公布的日期與該信息公開可利用的日期不一致的可能性。
如果對利好或利空消息，某一公司的樣本群產生了相應的正負股票非正常報酬，那麼，研究 人員就可能得出結論，這支持了基於決策理論和有效市場理論的預測。而這也將反過來支持財務 會計報告的決策有用性方法，因為，如果投資者沒有發現報告凈收益信息是有用的，那麼市場反 應將無法被觀測到。
當然這種方法不是十分簡單的，其中使用了許多假設和估計。一種復雜情況是公司盈利公布 時，其他的特定公司信息也紛紛隨興而至。例如，如果 j公司在公布當期盈利的同一天宣布股票分 割或改變它的股利，那麼，我們將很難知道市場是對其中一個還是另一個因素做出反應。然而， 研究人員在處理這類問題時，可以簡單地把這樣的公司從樣本中剔除出去。
另外一種復雜情況是對公司 值的估計，它需要像圖 5-1那樣把系統的股票報酬和特定公司的 股票報酬分開。正如所提到的，這種估計通常利用市場模型對歷史數據進行回歸分析而得到。那
么 估計值就是回歸線的斜率。然而，公司的 值可能一直在變化，例如，就像公司營運或資本結 構變化一樣。如果 估計值不等於真實的 值，這將影響對股票非正常報酬的計算，也就可能導致 研究結果的偏差。
有許多方法可以處理這種復雜情況。例如，可以採用第二種觀點，通過財務報表信息，而不 是市場數據，來估計 值（將在 5.7節討論）。另外， 值也可從盈利公布後的期間估計，並與公布 前的估計值進行比較。這些簡單步驟的基本原理是市場模型，它僅僅是一個模型，並不能保證充分描述產生股票報 酬的實際過程。同時，這里也存在許多可利用的市場投資組合報酬指數，道瓊斯指數僅是其中之 一。應該選用哪一個呢？因此，由於構造模型和度量問題，在計算股票非正常報酬時，通過 進 行估計與通過控制風險進行消除，這兩種方法相比前者可能會出現更大的誤差 [5]。
布朗和沃納 (Brow and Warner，1980)用模擬研究對這些問題進行過檢驗。盡管存在如前所述 的構造模型和度量問題，布朗和沃納仍得出結論：對於月收益窗口，市場模型的程序（即 5.2.3節 描述的模型程序）比其他各種可選方案，表現得更加合理（這包括前面提到的兩種）。因此，我 們將集中討論這個模型程序。
使用市場模型的程序，我們的確可以看到，市場對盈利信息的反應與理論所預測的一樣。我 們將回顧該反應的第一個有力證據，即著名的鮑爾和布朗於 1968年所得的研究。
5.3 鮑爾和布朗的研究
5.3.1 方法與結果
1968年鮑爾和布朗開創了會計上的資本市場實證研究的先河，這種研究一直持續到今天。他 們第一次以令人信服的科學證據提出，公司證券的市場價格會對財務報表的信息含量做出反應。 由於他們的基本方法現在仍在使用並得到拓展，所以值得對他們的論文作一簡單回顧。他們的論 文不僅提供了一種範例性的指導，而且對那些希望更好理解財務報告決策有用性的人起到了鼓勵 做用。
鮑爾和布朗以 1957年到 1965年9年間紐約證券交易所（ NYSE）261 家上市公司做為樣本進行 檢驗。他們集中在盈利的信息含量上，排除了財務報表可能提供信息的其他部分，如流動性和資 本結構。其中原因之一是，正如前面所提，紐約證券交易所的上市公司，一般在真正公布年報前 就已經在媒體上報道了其盈利，所以確定其信息為公眾所利用的時點就相對比較簡單。
鮑爾和布朗首先度量盈利的信息含量。他們的度量是很粗糙的，只是簡單地把報告盈利分為 高於市場期望值（即利好消息）和低於市場期望值（即利空消息）兩種。當然，這里需要知道市 場期望值的代表值。鮑爾和布朗使用了兩種代表值。第一種代表值是基於 5.2.2節討論過的 會計系數。他們是這樣提出的：如果某公司以前年度的收益以某種獨特的方式與其他公司的收益相關，根據它們的 歷史相關關系和其他公司的當年收益，就可以得出該公司當期收益的條件期望值。 這樣除了認可的影響外，當期收益所攜帶的新信息量可以用實際收益變化值與它的 條件期望值之間的差別來近似表示。（鮑爾和布朗的論文第 161頁）
第二種代表值是假設當期盈利的市場期望值等於上一年的實際盈利，即簡單地認為非期望盈 利就是盈利的變化。這種簡單時間序列方法的結果類似於使用會計 系數方法的結果。我們將把 注意力放在會計 系數方法上。
為了獲得「歷史相關關系的知識」，鮑爾和布朗研究了樣本中各家公司 1957年前的數據。例 如，假設在 1957年之前的幾年裡， j公司的平均盈利變化 [6]是樣本中所有公司的盈利變化的 75 %。 同時假設， 1957年樣本中所有公司的平均盈利變化為 +100美元[7]。那麼， 1957年j公司期望盈利變
決策有用性的信息觀
第5章
化代表值為 +75美元。實際上，該程序假設市場知道該歷史相關關系，而且，市場很清楚在 1958
年以前，公司通常是怎樣處理 1957年的各種盈利，並相應地調整 j公司的期望盈利值。現在假設，
j公司在 1 9 5 8 年 2月份公布其 1 9 5 7年的盈利變化是 + 9 0 美元，超過了期望值，所以鮑爾和布朗把
1957年j公司歸類為利好消息（ GN）。對樣本中所有公司從 1957年到1965 年進行同樣的重復程序。 這樣，樣本中各公司公布的盈利均可相對於期望值歸類為 GN或BN。
接下來，估計樣本中各公司在盈利公布前後的股票市場報酬。這大部分是根據圖 5-1 所示的 股票非正常報酬程序進行的。惟一的區別是鮑爾和布朗用的是股票月報酬（ 1968年在計算機磁碟 上無法獲得股票日報酬）。
類似於圖 5-1，假設 1958年2月紐約證券交易所市場投資組合報酬為 0.001，得出 2月份的期望 報酬為 0.000 9。那麼鮑爾和布朗將計算 j公司1958年2月的股票實際報酬，假設為 0.0015，得到 2月 份的非正常報酬為 0.000 6 。由於 j公司1957年的盈利是在 1958年2月份公布的，而且它這個月的股 票報酬比市場多 0.000 6 。人們可能認為，之所以得到正的非正常報酬，是因為投資者順利地對盈 利信息做出了反應。
問題是：「整個樣本中都是這種模式嗎？」答案是肯定的。如果我們考慮樣本中所有利好消息盈利的公布（有 1 231 次），那麼在公布盈利的那個月份里，正的平均證券市場非正常報酬將會
更為顯著。相反地，樣本中 1 109 次利空消息盈利的公布，導致了顯著的負的平均非正常報酬。這 充分表明，證券市場在盈利公布前後一個月的狹小窗口內，確實對利好消息和利空消息做出反應。 在鮑爾和布朗的研究中，既有趣又重要的是，他們在計算證券市場非正常報酬時，寬大窗口 包括了盈利公布月份（第 0月）前 11個月和後 6個月。鮑爾和布朗計算了這 18個月寬大窗口中的每
月平均非正常報酬。其結果摘自鮑爾和布朗論文，如圖 5-2所示。
圖5-2中的變數 1採用報告的凈收益做為盈利指標，變數 2採用每股盈利做為盈利指標，變數 3 採用時間序列方法計算的每股期望盈利（變數 1和變數 2使用會計 系數方法）。可以看出，所有變 量給出了相同的結果。圖 5-2的上半部分顯示樣本中發布利好消息的公司的累積平均非正常報酬， 下半部分顯示的是公布利空消息的公司的累積平均非正常報酬。
5.3.2 因果關系與相關關系
請注意，圖中的報酬是累積的。而且，正如前面所描述的，雖然在第 0月前後的狹小窗口內， 有大量的平均非正常報酬增加（由於利好消息）和減少（由於利空消息）。但是，市場在差不多 一年前就開始預計利好消息或利空消息。可以看出，如果一個投資者在公布利好消息一年之前買 入所有利好消息公司的股票，直到公布該消息的月底才賣出，那麼可以獲得比系統因素報酬高
7%的超額報酬。類似地，在公布利空消息前一年買入利空消息公司的投資組合股票，直到公布 利空消息才賣出，就會產生將近 9%的非正常損失 [8]。
這種較長時期的報酬表明，信息含量的寬大窗口和狹小窗口，對所進行的研究存在著重要的區
別。如果在盈利公布前後幾天（或如鮑爾和布朗的研究中的一個月）的狹小窗口裡，能觀測到證券 市場對會計信息的反應，那麼可以認為會計信息是市場反應的原因。因為在狹小窗口裡，與凈收益
相比，影響股票報酬的特定公司因素相對較少。而且，如果其他因素，如股票分割或股利宣布，確
實發生了，我們可以採取前面提到的方法，把受影響的公司從樣本中剔除出去。因此，在狹小窗口 下，證券報酬與會計信息之間的相關性說明，對投資者而言，會計披露是新信息的來源。
然而，在寬大窗口下估算報酬，會有許多其他因素影響。例如，某公司可能發現新的石油或天
然氣儲備，參加前景看好的研究開發（ R&D）計劃，或者銷售量和市場股票增加等。當市場通過 媒體或其他途徑獲悉這些信息時，由於證券價格具有提供部分信息的本性，股價將開始上漲。也就 是說，在一個有效市場中，證券價格將反映所有的可利用信息，而不僅僅是會計信息。因此，那些 經營確實不錯的公司便通過有效市場抬高它們的股票價格，從而使股票的非正常報酬增加。
雖然以歷史成本為基礎計算的凈收益在反映這類事件時滯後於市場，但當窗口擴大時，這種
滯後效果將會減弱。即在一段較長時期內，即使它們在初次被識別時存在滯後性，該期間內的報 告凈收益也可捕獲更多的如前所述的經濟因素的影響。 1992年伊斯頓、哈瑞斯和奧爾森研究了這 一影響，他們發現當窗口擴大到十年時，證券報酬與以歷史成本為基礎計算的盈利之間的相關關 系增強。 1992年沃爾弗德和威爾德考察了類似的影響，發現證券報酬與年度報告期間的盈利之間 的相關關系，與季度報告期間的盈利之間的相關關系平均為 10倍以上。
雖然證券報酬與報告凈收益之間的關系會因窗口的擴大而增強，但應該指出的是，我們不能 再認為報告凈收益產生非正常報酬。至多隻能說凈收益與報酬是相關的。即兩者都是與以公司經 濟績效為基礎的實際情況正相關的。
因果關系和相關關系，兩者的結果與具有信息含量的會計證據是一致的。從長遠來看，不管 會計基礎是什麼，公司最後獲得的報告總收益是一樣的，而且，在一定限度內，將接近於理想條件（參考第 18道問答題）下的收益。但是，更小的窗口為決策有用性提供了更有力支持，因為它
表明，是會計信息真正使得投資者改變信念，從而改變證券報酬。
5.3.3 盈利水平與盈利變化
回顧一下鮑爾和布朗把盈利的信息含量定義為實際值與期望值之間的差異，這里的期望盈利 是根據與系統因素盈利相關的會計 系數估計得出，或者是根據上一年的實際盈利估計得出。
5.2.2節給出了對非期望盈利起做用的原因。
然而，在例3-1里，比爾·考雪絲採用的是盈利水平。具體地說，盈利水平高就是利好消息（GN）。 於是，盈利的利好消息（ GN）就有兩種不同的構造：
高盈利水平，如例 3-1中；
高於期望值的盈利水平，如鮑爾和布朗的論文所述。
對於利空消息則相反。這兩種構造都將導致投資者改變信念。但哪一個與當前或將來公司業 績的聯系更緊密呢？即哪一個具有更高的信息系統主要對角概率呢？
在確定性的理想條件下，答案是明顯的（因為在確定性下沒有非期望盈利）。回顧例 2-1中的 P.V.有限公司。在 t=1期P.V.的凈收益為 17.36美元。奧爾森在 1991年指出公司在 t時刻的市場價值可 以這樣表示：
Pt =
1 + Rf
Rf
NI t - Dt
(5-1)
= 1.10 ´ 17.36 - 0
0.10
= 190.96
令t=1，這里， R =0.10是利息率，股利 D 為0。除了微小的舍入（湊整）誤差，這與例 2-1中
f t
P.V.公司第 1期期末的市場價值 190.91是一致的。
我們也可以根據市場報酬來表示這種關系，把它除以公司公開價值：
R f =
Pt - Dt
t-1
-1 = 190.96 - 1 = 0.10
173.55
重要的是，由於 P 可由NI 表示，見式（ 5-1），因此，凈收益水平就可用來解釋市場報酬。
t t
P = 1
f
[(1 + Rf )( NIt - Dt ) - at ] (5-2)
奧爾森指出，這種結果能沿用到非確定性下的理想條件情形。具體地說，
P = 1
[1.10( -23.97 - 0 ) + 50]
t 0.10
= 1
0.10
= 1
0.10
( -26.37 + 50)
´ 23.63
= 236.30
你也沒有留郵箱~這個很多的~相信你也知道，發不下~
E. 肯尼斯·格里芬的爭議人物
格里芬向他的競爭對手Daniel S. Loeb的公司Third Point挖牆腳，他的這種搶人的行為激怒了丹尼爾，以至於丹尼爾做出了強硬的回應聲明：「我要聲明，你這種不正大光明的挖牆腳的行為是不合適的，我警告你不要再繼續試圖從我或我朋友這里挖人，如果你再敢嘗試的話，我將視你的行為為一種戰爭的挑釁行為，你給我記住，朋友的敵人即為敵人，敵人的敵人即為朋友。」盡管丹尼爾如此的強硬態度，但是大多數的基金經理還是支持格里芬的這種挖牆腳的行為，由於城堡投資的成功給他的員工帶來了高收益，同時員工也回報了公司。綠光投資公司的經理大衛艾因霍恩，甚至對那些跳槽到城堡投資的人表達了美好的祝願。
外界批評城堡投資集團是一個對工作要求幾乎苛刻的公司，城堡投資的人力資源主管邁克派爾斯做出了回應：「市場每天都在變化，我們不能接受低回報率，我們不是那種公司。我們希望我們的投資經理在新的環境下仍能賺錢，所以我們無需為任何指責道歉。」
然而，格里芬的這種管理員工的風格卻引起了投資者們的關注。飛利浦·哈珀，前任芝加哥養老金投資經理這樣說：「城堡對員工確實很苛刻，但是必須承認的是，他們每年都有高的驚人的回報率。」
2005年，在一個高盛的投資會議上，格里芬談到他喜歡信用衍生工具，他說：「信用衍生產品市場，有效地為債務市場的資本創造了一個巨大的新的風險池。通過分拆和交易，而不必轉移標的資產的信用風險，這個市場已經推出了全新的傳播風險和重要途徑。信用衍生工具，舉一個例子，銀行可以轉移到其投資組合的風險，使他們能夠創造新的貸款，他們也提供了價格的透明度。這代表了我們的金融體系存在巨大的改進，但是，這不能沒有創新，競爭的市場隨時一觸即發。隨後發生的事件卻導致一些市場觀察家質疑這個觀點的准確性。
事實上，僅僅過了3年，格里芬在眾議院作證時的證詞竟然截然相反，他指出「快速增長的衍生品市場製造了一個不透明的市場，估計名義價值在數百萬億美元。結果是，任何個人的財務出了問題，都會給系統帶來毀滅性的打擊。」
2008年，和多家對沖基金一樣，Citadel基金業績下降了35%，但是這一點也沒有影響基金經理們的收入，他們靠投資者錢的管理費照常拿著高工資。
格里芬曾在給投資者的信件說道他沒有正確遇見這次規模巨大的金融危機。
標准普爾聲明城堡投資仍為BBB+評級，但是從持有級調整到了拋售級。
2008年11月6日，華爾街日報報道，城堡投資集團被多家銀行追債，還提到城堡這家最大的對沖基金 今年虧了40%，這引起了包括高盛、德意志銀行、美林在內的多家銀行債主的恐慌。
F. 世界上最貴的一幅素描賣了多少錢
素描不知道，不過
介紹介紹七幅最貴的畫：
No1. 蒙娜麗莎——達芬奇
倫勃朗（Rembrandtvan Rijn 1606~1669），是世界美術史上一位偉大的荷蘭現實主義畫家，荷蘭最傑出的肖像畫大師，也是17世紀整個歐洲文化藝術的傑出代表人物之一。這幅代表作，2015年被盧浮宮和荷蘭國家博物館共同以1.82億美元從金融巨頭羅斯柴爾德家族手中買下。目前在這兩座博物館輪流展出。
G. 北京格里芬影視文化傳媒有限公司怎麼樣
簡介：北京格里芬影視文化傳媒有限公司於2012-01-20在昌平分局登記成立。法定代表人汪貴濤，公司經營范圍包括製作、發行動畫片、專題片、電視綜藝，不得製作時政新聞及同類專題等。
法定代表人：馬承軍
成立時間：2012-01-20
注冊資本：3000萬人民幣
工商注冊號：110114014591141
企業類型：有限責任公司(自然人投資或控股)
公司地址：北京市昌平區科技園區超前路37號院16號樓2層C1002號
H. 科技發展利大辯論詞
科學技術的發展，使我們的生活發生了很大的變化。不過這些變化不都是朝著好方向發展的。
「弊」：環境污染.這個是最直接的也是最顯眼的壞處.
2:物種滅絕加快.這是由環境污染和人類的捕殺所造成的.也屬於科技發展的壞處.
3:人身安全越來越沒保障.現在平均每天都有數以萬計的犯罪行為發生.而其犯罪手段大多都與當下時新科技相關.尤其是槍械犯罪,更是讓普通人民防不勝防.而從第二次世界大戰我們已經可以看出,隨著科技的發展,現在的戰爭所造成的破壞與損失以遠遠不是以前可比.甚至有可能造成人類滅亡的命運.
4:人類身體素質大不如前.隨著科技發展,氣車,火車,飛機等各種交通工具的出現使人類的日常生活發生了重大改變,人類已經不再總是依賴自己的兩條腿,因而現在的人類的身體素質和以前相比已經是不能相提並論.以前項羽"力拔山河氣蓋兮"在當今的社會已經是不可能再出現.而這種情況繼續發展下去則有可能使人的四肢萎縮,使人類出現一個新的形態.
5:各種新興病菌不斷出現,很多病菌的殺傷力已經遠遠超過以前的病菌的破壞力.這是由於醫葯科技的迅速發展加快了病毒的變種.以至於科技的發展速度已經跟不上病毒的變種速度.或許有一天人類會滅亡於某一場大的瘟疫.
「利」：自從第一台計算機在美國揭開神秘面紗後，人們便賦予了計算機光榮的使命。
事實證明，這類現代化工具的出現，不僅證明了科技邁入了一個新的平台，也證明了世界間不同地域的交往離不開它。它似乎是給社會的發展加速的動力，用一條條無形的鎖鏈織成了一張遍布全球的網，網羅了發展，網羅了生活。
作為當前社會的一員，我們不僅應該認識到科技的重要性，還應該努力學習科學技術，用科學技術來武裝我們的頭腦，具有獻身科學的勇氣和決心，具有用科學技術來發展全人類的博大胸懷。更重要地是，我們還應當教育我們的後代，要熱愛科學，尊重科學
正是因為科學技術具有如此的重要性，我們的國家領導人也在多種場合提出大力發展科學技術。
老師們同學們，大家好，關於科技發展是利大還是弊大這個辨題，我方辨友一致認為科技發展利大於弊。
人類的生存方式，20萬年前與10萬年前相比，不會有太大的改變；3000年前與2000年前相比，不會有太大的改變；600年前與500年前相比，不會有太大的改變。但是，今人與古人其實早已今非昔比，即使是現在與100年前相比，也已完全不一樣。是什麼推動了人類歷史的發展？是什麼讓人類開始了新的生存方式？
我說，這便是科技，是科技的發展才推動了人類的進程，是科技的發展才使人類有著這嶄新又美好的生活。縱觀千古，哪朝哪代不是重視科技的發展？回首過去，看四大發明，獨具鰲頭；觀天文歷法，為之驚嘆；覽趙州拱橋，設計精妙；窺《本草綱目》，東方巨典；瞻圓周率值，七位小數；眺絲綢之路，發展經濟；端青花瓷器，揚名海外。科技發展是強國之路，科技發展是中華民族進步的第一動力，沒有科學，我們哪來的今天的幸福生活？沒有科技，我們哪來的舒適的物質生活與精神享受？沒有科技的進步，我們哪能吃到雜交二號？我們哪能穿上全棉衣服，我們哪能住進高樓大廈？
問，科技發展利大還是弊大？毋庸置疑，當然是利大！作何解釋？不用解釋！中華文明八千年歷史文明就是鐵證如山，歷史每時每刻都在改變，科技每時每刻都在發展。人類從茹毛飲血原始生活學會利用或燒熟食物，從依靠自然到繁殖飼養，從手無寸鐵到冶金煉石，這不都是進步，這不都是發展？如果是弊端大於利的話，那人類為什麼都還不約而同的選擇了進步？只有進步才能使明天更美好！
一個人不進步是可悲的，一個國家不進步是沒落的，一個世界不進步是黑暗的。只要在不斷的進步中，人類的生活才可以得到升華。人類是渺小的，人類是脆弱的，他沒有龐大的身軀，沒有牛似的力氣，沒有烏龜的硬殼。但上天給予了人類一顆聰慧的大腦，一雙勤勞的雙手，人類沒有坐享其成，而是選擇了不斷進步，才可以在今天站在了食物鏈的頂端。
讓我們把今天的生活和十萬年前相比，我們是至高無上的；把今天和幾千年前相比，我們是居高臨下的；把今天和幾百年前相比，我們是幸福舒適的；把今天和明天相比，未來是美好光明的。幾千年來，從馬車變成了轎車、火車、飛機；從煤油燈變成了白熾燈、霓虹燈、節能燈；從海角天涯變成了近在咫尺、視頻聊天、滑鼠一點盡知天下事。
我們是幸福的，我們是幸運的，我們趕上了一個科技高速發展的時代，一個充滿高科技的時代，這不光光是我們的祖先在進化時選擇了發展，選擇了進步，也包括了所有人的不懈努力，刻苦鑽研，我們今天的日子時有多少辛勤的科學家們用智慧甚至生命換來的。
因為法拉第，我們生活的周圍才充滿了各種各樣的電器；因為達爾文、因為孟德爾，我們才可以更好地了解自己，認知自己；因為扁鵲，因為華佗，因為李時珍，我們的生命才能得到保障。
我們周圍的一切，不都是他們給我們換來的嗎？生活如此舒適，生活如此愜意，生活如此美妙，我們的平均壽命比古代提高了30歲，看望親友甚至不用出家門，這不都是科發展給我們帶來的好處嗎？
所以說，科技改變歷史，我們探討科技的發展利大還是弊大是不需要質疑的，因為就是利大！利大！利大！你說科技發展帶來了大氣污染、你說科技發展產生了白色垃圾、你說科技發展形成了氣溫變暖……所有的事情不可能都是十全十美的，越明亮的地方後面的陰影就越暗，但就憑這些你就斷定科技發展弊大於利？「世異則是事異」時代不同，所遇到的問題也不同，再說大氣污染，各省各市都推出了預防預案；白色垃圾，統一處理；汽車尾氣造成氣溫變暖科學家們也研發了太陽能汽車。看看現在、太陽能熱水器、太陽能空調、太陽能電池……環保節約的太陽能已經逐步進入千家萬戶，這不是科技在發展嗎？
雖然有弊端，但比起造福人類，環保家園的科技發展理念，無關痛癢，只要有弊端，科學家們同樣會想辦法去解決，我們不能因噎廢食，科技發展的步伐一刻也不會停止。科技發展，無可厚非，就是利大，這個辨題唯一的答案！就因為科技一直在進步，科學一直在發展，狡猾的詭辯，籠統的只言片語，無理的胡攪蠻纏都改變不了這個真理。如果你說科技發展弊大於利，請問，你能在一周之內不坐車來上課，不用中性筆、不用圓珠筆、不用鋼筆？你能在一周之內不看電視、不聽新聞，不看報紙，不讀書，不上網？你能在一周之內不吃研發的雜交水稻？不吃麵食？不喝飲料？不能不能，你不能也不可能能，因為科技已經和你息息相關，已經和你密不可分！在請問，如果你給主席寫信，說建議停止一切科研活動，大家是送給你鮮花，還是那板專拍你？
科技改變歷史，不錯的，沒有科技發展，我們的生活是無法想像的，我們的日子是昏天黑地的，是科技發展救了我們，是科學把我們從水生火熱的年代拯救了出來。我們更應該懷著一顆敬畏之心去尊敬他，怎能口是心非地說科技發展弊端累累？
科技改變歷史，知識改變命運。我們跨入了21世紀，跨入了一個充滿高科技的時代。科學改變了我們的生活，科學改變了我們的命運。「知識就是力量」，我們中華人民共和國，13億人口的泱泱大國，為何能在世界面前挺起胸脯？因我們的科技在不斷的發展！我們的科技在不斷的進步！
科技發展利大於弊，這是一個亘古不變的主題！
隨著科技的發展，人類文明又向前邁進了一大步，從以前的馬車變成汽車，從以前的油燈變成電燈……
現在，人們生活變好了。用電話加快通訊，用汽車、摩托車加快了生活的節奏，用電飯煲、煤氣做美味可口的飯菜……
電視在生活中是不可缺少的。我們可以看新聞，了解國內外的事；可以看動畫片，放鬆一下；還可以不去現場看節目、表演；比如說，這次奧運會吉祥物揭曉，就可以在家看轉播。
電腦在各行各業的應用更廣泛，我們在海寧發一封信到巴西，只要幾秒鍾對方就能收到。我們可以在英特網上和天南地北的親朋好友聊天、游戲；可以在網上讀新聞、看電影，聽音樂；可以聽老師上課，查找資料，還可以足不出戶購物、醫療、急救……
可以這樣說，科技和我們息息相關。有了這發達的科技，我們的生活更加快捷方便，豐富多彩。
I. 籃網老闆蔡崇信凈資產116億美元，NBA中比他有錢的還有誰呢
球隊老闆的價值也是球迷津津樂道的話題之一。它還發布了年度全球富豪榜。在這份榜單上，鮑爾默以687億美元的收入排在世界第14位，與去年同期相比。鮑爾默總資產增長30%。他依然位列NBA富豪榜第一，緊隨其後的是騎士Boss 吉爾伯特，凈資產519億，此外，灰熊老闆羅伯特-佩拉，身價183億美元，籃網老闆蔡崇信，身價116億美元。
有新聞報道，倫納德球隊也表示，如果下賽季沒有出現意外情況，那麼兩個卡喬都將選擇繼續和快船續約，但問題是如果快船本賽季依然拿不到總冠軍，那麼如果出現這樣的意外情況會怎麼樣就不一定了。你是聯盟最有錢的老闆。鮑爾默是否應該拿出點勇氣來造一艘大家都害怕的銀河戰艦？